分接开关出口保持高增，长期受益于全球电力投资

2025-10-30 王蔚祺,王晓声国信证券 Explorer丨森

核心观点：华明装备前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升，主要得益于出口业务占比提高和电力工程业务收缩。分接开关出口保持高增长，国内收入实现稳健增长，海外布局持续扩张，有望持续放量。
关键数据：
- 前三季度实现应收18.15亿元，同比+6.87%；归母净利润5.81亿元，同比+17.66%；扣非净利润5.66亿元，同比+19.88%。
- 销售毛利率55.44%，同比+5.55pct；净利率32.51%，同比+3.14pct。
- 电力设备业务实现收入15.35亿元，同比+16.51%，其中海外用户实现收入4.86亿元，同比+45.43%。
- 三季度实现营收6.94亿元，同比+20.13%，环比+13.45%；归母净利润2.13亿元，同比+18.51%，环比+7.79%。
研究结论：公司海外布局持续扩张，分接开关出口有望持续放量。全球变压器分接开关格局集中，MR和日立产能弹性有限，公司出口业务有望持续放量。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年实现归母净利润7.44/8.86/10.37亿元，当前股价对应PE分别为33/27/23倍。