业绩简评
2025年三季报显示，公司实现营收/归母净利/扣非归母净利分别增长35.80%/52.62%/59.36%，达到25.11/6.58/6.24亿元。单三季度，营收/归母净利/扣非归母净利分别增长29.25%/55.06%/45.56%，达到8.30/2.26/1.95亿元。
经营分析
- 客户合作：公司客户合作深度和广度双提升。前十大客户中有9家采购额同比增长，其中3家超过100%。三季度新客户净增19家，其中3位入选“前100位家具零售商”。公司对美国零售商的销售收入占比持续提升，MOTO“店中店”数量增长扩大品牌影响力。
- 毛利率：Q1-Q3毛利率同比提升4.6pct至38.4%，Q3毛利率同比提升3.6pct至38.3%，但环比下降1.2pct，主要受关税拖累。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.9/+0.1/+1.2pct至3.2%/2.6%/5.0%/-1.4%。Q3财务费用率上升主因人民币升值产生汇兑损失。
- 产品力与品牌：公司凭借产品结构、供应链协同和交付效率构建经营韧性，一定程度上削弱关税影响。MOTO店中店增长和客户认可度提升，推动品牌影响力与客户信任增强。海外降息需求回暖下，ODM业务有望延续增长。
盈利预测、估值与评级
预计公司25-27年EPS分别为4.15/5.14/6.19元，当前股价对应PE为23.73/19.13/15.90倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨、自主品牌推广不畅、人民币汇率大幅波动。
公司基本情况（人民币）
- 2023年营业收入1,921百万元，归母净利407百万元；
- 2024年营业收入2,548百万元，归母净利683百万元；
- 2025E营业收入3,404百万元，归母净利907百万元；
- 2026E营业收入4,221百万元，归母净利1,125百万元；
- 2027E营业收入5,081百万元，归母净利1,354百万元。
关键数据
- 毛利率：Q1-Q3同比+4.6pct至38.4%，Q3同比+3.6pct至38.3%；
- 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.9/+0.1/+1.2pct至3.2%/2.6%/5.0%/-1.4%；
- 财务费用率：Q3同比+1.7/-3.2/-0.2/+7.2pct至3.5%/2.6%/4.7%/0.9%。
研究结论
公司凭借产品力、客户合作和品牌影响力实现稳健增长，尽管面临关税和汇率风险，但长期发展前景乐观，维持“买入”评级。
