稀奶油维持较好增长，盈利水平稳健

核心观点

立高食品2025年前三季度业绩稳健增长，稀奶油产品表现突出，盈利水平保持稳定。公司核心客户合作良好，稀奶油产品营收同比增长约40%，酱料产品营收同比增长略超35%。原料价格及结构变化影响毛利率，但公司主动控费抵消负面因素，费用率实现收缩。

关键数据

• 2025年前三季度：营业总收入31.45亿元，同比增长15.73%；归母净利润2.48亿元，同比增长22.03%；扣非归母净利润2.42亿元，同比增长26.63%。
• 2025年第三季度：营业总收入10.75亿元，同比增长14.82%；归母净利润0.77亿元，同比增长13.63%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长14.17%。
• 稀奶油产品：前三季度营收同比增长约40%。
• 酱料产品：前三季度营收同比增长略超35%。
• 毛利率：2025年第三季度为28.9%，同比下降2.4pct。
• 费用率：2025年第三季度销售费用率为9.5%，管理费用率为5.3%，同比下降约1.0/1.5pct。

研究结论

公司积极倾斜资源至新兴渠道，新品上新节奏顺利，商超渠道增长约30%。公司深化存量客户合作关系，把握烘焙消费新场景发展趋势。预计2025-2027年公司营业总收入分别为43.9/48.7/53.2亿元，归母净利润分别为3.2/3.9/4.3亿元，EPS分别为1.92/2.29/2.57元。维持优于大市评级。