光学光电子系列报告之二：电子纸产业逆势成长，产业应用格局已打开

/ 电子设备行业专题研究 光学光电子系列报告之二：电子纸产业逆势成长，产业应用格局已打开 / 2022年10月19日 【投资要点】 电子纸产业增速喜人，终端应用日趋丰富。上游电子墨水材料要求高，短期较难突破，配套产品国产代替空间大。中游模组厂商工艺Know-How是关键，下游终端产品已广泛应用于零售、教育、物流等领域。根据ePaperInsight统计数据显示，2021年全球电子纸整机市场出货数量约1.8亿台（片），使得近5年来，其出货量年均复合增长率CAGR高达40%以上。此外，ePaperInsight预测2022年全球电子纸产业市场规模将超65亿美元，同比增幅65%，将继续保持高速增长趋势，产业应用格局已经打开，制造生态正蓬勃发展。 “双稳态”节能特性天然响应“双碳”政策发展。电子纸双稳态技术是指在电源完全拔除的状态下，画面仍可持续显示在屏幕上，仅在更换画面时需要消耗电量。电子纸低电量消耗优点使其可以仅在太阳能电力的供应下便正常工作。因此，与相同尺寸的LCD显示屏看板相比之下，电子纸拥有非常优异的节电性能。根据DKE官网数据显示，相同尺寸的显示屏幕，在户外时，电子纸显示屏功耗仅为LCD显示屏的0.8%；在室内时，电子纸显示屏功耗则为LCD显示屏的3.3%。 反射式技术带来“类纸显示”体验，教育、办公市场发展潜力较大。相比于需要背光模组或自发光的LCD或OLED等显示屏幕，电子纸的反射式显示方式不伤眼、无闪烁，且可视角度几乎达到180°，非常适合长时间阅读。这使得电子纸在替代液晶平板、电脑等设备实现线上教学、考试、办公等方面拥有较大的市场空间。根据CINNOResearch的预测，预计到2025年电子纸显示产品在教育市场出货量有望达到2,800万台。2021年，电子纸龙头厂商EInk旗下的彩色电子墨水显示模组获得独立第三方认证机构TÜV莱茵颁发的“类纸显示”和Quality-mark双证书，进一步证明了电子纸的护眼效果。 【配置建议】 从对电子纸上中下游的拆解来看，我们建议重点关注上游ESL驱动IC 标的天德钰（688252.SH）；谨慎看好中游模组制造商的亚世光电 （002952.SZ），建议关注电子纸产业联盟发起人之一的合力泰 （002217.SZ），以及目前已IPO过会的清越科技。 【风险提示】 电子纸下游需求不及预期；电子纸降本节奏不及预期； 电子纸显示效果不及预期；产业链中游竞争格局加剧。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 10/1812/182/184/186/188/18 14.94% 5.19% -4.55% -14.29% -24.03% -33.78% 电子设备沪深300 相关研究 《电子2022年中报预告总结—分化，持续拥抱高景气，开始关注反转迹象》 2022.08.03 《汽车电子系列报告1：激光雷达从0到1，投资将走向业绩驱动》 2022.08.01 《半导体材料系列之二：电子气体，集成电路的血液》 2022.05.23 《半导体材料研究报告之一：硅片景气持续，国产替代加速》 2022.05.12 《消费电子系列报告之一：折叠屏从 1到N，业绩驱动结构性机会》 2022.05.09 行业研究 电子设备 证券研究报告 2017 正文目录 1.电子纸产业迎来爆发，成长性居显示领域之首4 1.1.持续推进电子纸商用化，彩色、柔性特质带来新机遇4 1.2.材料、工艺技术壁垒高，已向全彩化发展突破6 1.2.1.双色电子墨水工作原理解析6 1.2.2.三色电子墨水：第一代彩色电子纸膜片7 1.2.3.四色电子墨水：驱动IC、驱动波形相配合，效率反超三色膜片8 1.2.4.全彩色电子纸膜片：稳定输出32种色阶9 1.3.“类纸显示”技术，节能、护眼优势显著10 1.3.1.双稳态技术：优异的节电性能10 1.3.2.反射式技术：“类纸显示”，护眼且不易视觉疲劳12 2.电子纸产业链上下游拆解13 2.1.上游：电子纸膜片技术要求高，配套材料国产代替空间大14 2.2.中游：授权模组厂商众多，工艺Know-How是关键17 2.3.下游：小尺寸产品占比较大，应用领域正不断扩张19 3.电子价签市场需求火热，终端应用领域持续拓宽20 3.1.智慧零售：电子纸标签火热，市场渗透率仍有空间20 3.2.智慧教育：便携、护眼、低能耗特性完美匹配教育领域痛点22 3.3.其他领域：电子纸细分市场的认可度逐步攀升24 4.相关公司梳理26 4.1.元太科技（8069.TW）：电子纸膜片绝对龙头，业绩持续高增26 4.2.亚世光电（002952.SZ）：电子纸起量迅速，业务占比已接近20%27 4.3.天德钰（688252.SH）：ESL驱动IC展现高成长性27 4.4.兴泰科技（合力泰，002217.SZ）：电子纸产品一站式服务商28 4.5.清越科技（待上市）：电子纸业务新秀，业务占比持续攀升29 4.5.汉朔科技（未上市）：数字化门店解决方案提供商29 4.6.东方科脉（未上市）：全球知名新型电子纸显示技术制造服务商30 5.风险提示31 图表目录 图表 1：电子纸示意图............................................. 4 图表 2：电子纸发展进程........................................... 5 图表 3：不同色彩电子纸产品示例................................... 5 图表 4：柔性电子纸显示屏......................................... 6 图表 5：电子纸相关政策梳理....................................... 6 图表 6：双色电子纸墨水薄膜结构................................... 7 图表 7：双色电子墨水变色原理图................................... 7 图表 8：三色电子纸墨水薄膜结构................................... 8 图表 9：三色电子墨水变色原理图................................... 8 图表 10：四色电子纸墨水薄膜结构.................................. 9 图表 11：四色电子墨水变色原理图.................................. 9 图表 12：全彩色电子纸墨水薄膜结构............................... 10 图表 13：全彩色电子墨水变色原理图............................... 10 图表 14：LCD和电子纸显示屏耗电量比较............................ 11 图表 15：采用太阳能供电的电子纸站牌............................. 11 图表 16：LCD(左)、电子纸(中)、传统纸张(右)的户外表现对比....... 12 图表 17：电子纸作业本........................................... 12 2017 图表 18：电子纸和LCD区别对比................................... 13 图表 19：电子纸模组横截面示意图................................. 13 图表 20：电子纸上下游产业链..................................... 14 图表 21：电子纸膜片示意图....................................... 14 图表 22：中国ITO靶材市场份额分布情况........................... 15 图表 23：2021年中国PET基膜市场竞争格局......................... 15 图表 24：全球OCA光学胶竞争梯队................................. 16 图表 25：TFT背板在电子纸显示器模组中的位置...................... 16 图表 26：天德钰电子价签芯片产品................................. 17 图表 27：中国电子纸模组核心厂商................................. 17 图表 28：2018-2025全球电子纸模组出货规模........................ 18 图表 29：2021全球电子纸模组出货尺寸结构......................... 19 图表 30：电子纸下游应用领域..................................... 19 图表 31：2021-2025全球电子纸市场规模及预测...................... 20 图表 32：2021年中国电子价签应用领域分布......................... 21 图表 33：全球电子纸价签整机市场规模............................. 21 图表 34：2022H1中国电子纸平板线上市场TOP5...................... 22 图表 35：2022H1中国电子纸平板新品发布List...................... 22 图表 36：电子纸单词卡........................................... 23 图表 37：2016-2026E中国教育信息化经费投入及增速................. 23 图表38：2019-2025全球平板电脑及电子纸阅读产品销量（单位：百万台） ............................................................24 图表39：电子纸智慧病房应用图示24 图表40：配备电子纸标签的物流包装25 图表41：配备电子纸标签的物流包装25 图表42：川奇智能化车间E-SOP26 图表43：物料周转车绑定UWB墨水屏物标签26 图表44：元太科技（8069.TW）历史股价走势图26 图表45：亚世光电收入结构及电子纸收入占比27 图表46：天德钰收入结构（亿元）28 图表47：合力泰电子纸模组28 图表48：终端客户汉朔科技电子价签件29 图表49：汉朔科技商超便利合作案例概览30 图表50：东方科脉电子纸产品概览30 图表51：行业重点关注公司（截至2022年10月17日）31 2017 1.电子纸产业迎来爆发，成长性居显示领域之首 电子纸(ElectronicPaper，ePaper)实际上是一类技术的统称，主要技术有微胶囊电泳显示技术、微杯型电泳显示技术、拧转球显示技术、双色性染料液晶技术、电润湿显示技术以及色粉显示板技术等，其中采用电泳显示技术(Electro-PhoreticDisplay,EPD)作为显示面板较为主流。电子纸是一种自身不发光、依靠自然光反射成像、双稳态维持静态图像无需用电的显示技术。作为文字的一种新载体，电子纸具有低碳、可循环、数字化的特征。近年来，电子纸产业进入高速成长期，成长性高居显示技术之首。 图表1：电子纸示意图 资料来源：EInk公司官网，东方财富证券研究所 1.1.持续推进电子纸商用化，彩色、柔性特质带来新机遇 电子纸诞生，EInk成立推动电子纸量产化应用。电子纸技术概念于20世纪70年代被提出