市场交投活跃驱动业绩高增

指南针发布2025年三季报，9M2025公司实现营业总收入14.02亿元，同比增长80.54%，归母净利润1.16亿元，同比增长205%。其中，2025Q3公司实现营业总收入4.67亿元，同比增长102%，环比增长19%，但归母净利润亏损0.27亿元，同比增长56%，环比由盈转亏。公司三季度净利润下滑主要受季节因素影响，加大费用投入，包括品牌推广、客户拓展及广告宣传费用增长，但新增用户和付费用户数量亦大幅增长，投产比保持稳定。

麦高证券保持快速发展，9M2025经纪业务收入和净利息收入分别为3.66亿元和0.71亿元，同比增长171%和54.46%。9M2025末代理买卖证券款89.94亿元，同比增长35.78%。麦高证券经纪业务收入、自营收入及客户托管资产规模持续快速增长，未来有望进一步加深协同效应。

公司三季度费用投入增加，销售费用率环比增长。9M2025销售、管理、研发费用分别为8.00亿元、4.49亿元、1.21亿元，同比增长66.8%、52.5%、9.6%。销售、管理、研发费用率分别为57.1%、32.0%、8.6%，同比下降4.7pct、-5.9pct、-5.6pct。2025Q3销售、管理、研发费用分别为3.13亿元、1.64亿元、0.36亿元，同比增长88.4%、53.9%、3.1%，销售、管理、研发费用率分别为67.1%、35.1%、7.7%，同比下降4.7pct、-10.9pct、-7.3pct。

维持指南针“买入”评级。预计2025-2027年营业收入分别为14.15亿元、15.47亿元、17.51亿元，同比增速分别为16.78%、9.38%、13.14%；归母净利润分别为2.73亿元、2.82亿元、3.04亿元，同比增速分别为161.73%、3.27%、7.99%；EPS分别为0.45元/股、0.46元/股、0.50元/股。公司作为互联网券商新星，长期成长趋势显著，若市场交投保持活跃，公司业务有望持续修复。

风险提示：同业竞争加剧、证券业务开展不及预期、商誉减值风险。