2025年三季报点评逆势增长，保持稳健

核心观点与关键数据

海天味业2025年三季报显示，公司逆势保持稳健增长。2025Q1-Q3实现营业收入216.28亿元，同比增长6.02%；归母净利润53.22亿元，同比增长10.54%。其中，2025Q3实现营业收入63.98亿元，同比增长2.48%；归母净利润14.08亿元，同比增长3.40%。

分项数据：

• 营收：2025Q3调味品业务同比增长4.53%，非调味品业务仍在收缩。酱油/蚝油/调味酱营收分别同比+4.98%/+1.99%/+3.50%，其他调味品（醋、料酒等）营收同比+6.51%。线上渠道同比+19.76%，线下渠道同比+3.59%。区域方面，东/南/中/北/西部分别同比+9.00%/+10.36%/+3.02%/-2.47%/+4.58%。
• 成本与费用：2025Q3毛利率39.6%，同比+3.0pcts，主要受益原材料价格回落和生产端规模效应。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8pct/+1.0pct/-0.1pct/-0.9pct，归母净利率录得22.0%，同比略有改善+0.2pcts。
• 增长驱动：尽管外部需求偏弱，公司持续抢夺竞品份额，同时打造新品增长曲线。25Q3在餐饮较弱背景下，调味品业务依旧保持中个位数增长。全年来看，预计中高个位数增长，利润端表现更优。

研究结论与投资建议

公司9月推出员工持股计划，考核指标为以24年归母净利润为基数，至26年年复合增长率不低于11%，继续锚定利润双位数水平增长，展现企业发展信心。基于此次三季报，分析师略微调整25-27年EPS预测为1.21/1.34/1.47元，对应PE为32/29/26倍，维持目标价50元，对应26年37.3倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：贸易摩擦导致大豆关税调整、市场竞争加剧、食品安全问题等。