2022年三季报点评：销售保持较高增长，逆势加大市场投入

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 销售保持较高增长，逆势加大市场投入 ——洽洽食品(002557)2022年三季报点评 证券研究报告-季报点评买入(首次) 市场数据(2022-12-02) 收盘价(元)49.77 一年内最高/最低(元)65.30/39.70 投资要点： 发布日期：2022年12月05日 沪深300指数3,870.95 市净率(倍)5.26 流通市值(亿元)252.33 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)9.47 每股经营现金流(元)2.07 毛利率(%)30.47 净资产收益率_摊薄(%)12.78 资产负债率(%)35.42 总股本/流通股(万股)50,700.23/50,699.85B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 洽洽食品沪深300 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28%2021.12 2022.04 2022.08 2022.12 资料来源：中原证券 相关报告 《洽洽食品(002557)公司点评报告：点评报告》2016-03-16 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2022年前三季度，公司的主业销售保持较高增长，增长情况好于 2021年同期；且第三季度销售增长延续好的态势。国葵是“基本盘”，销售稳健增长；坚果作为新生品类，销售保持高增长，市场占有率不断扩大。20221-3Q，公司收入同比增12.91%，达到43.84 亿元，增幅较上年同期高出6.57个百分点，增长修复至2018至 2020年的较高水平。公司的国葵品类保持稳健增长，我们预测2022年国葵的销售增长保持在5%-10%的水平区间；公司的坚果品类保持高增长，预测全年收入增长维持在50%上下。国葵是公司的基本盘，坚果是高增长品类，二者的销售贡献分别达到70%和20%（截至2022年中期）。 2022年第三季度，公司的销售延续了良好增长势头。2022年第三季度，公司的销售收入同比增长13.56%，延续了前两季度的增长 趋势，且好于2020、2021年同期的10.11%和10.71%。 2022年第三季度，公司的成本回落。我们预计四季度公司的毛利率将会有所回升，全年毛利率有望略高于2021年。2022年前三季度，公司的成本高企；自第三季度开始，成本出现回落迹象。2022 第三季度，公司的营业成本增速落至营业收入之下，前者较后者略低0.3个百分点，成本出现积极的回落迹象。公司前三季度的毛利率降至30.47%，降至2017年以来的同期最低水平，主要由成本上升所导致。公司的原料价格较为平稳，成本上升项主要包括能源和人工。我们预计四季度公司的毛利率将会有所回升，全年毛利率有望略高于2021年。 2022年前三季度，公司的存货周转率提升，并且达到2017年以来同期最高水平，暗示相关产品在社会渠道中的动销正在加快。2022年前三季度，公司的存货周转率达到2.75次，达到了2017年以来 同期的最高水平，较上年同期提升0.46次。2021年社会渠道以去库存为主，2022年动销情况得以改善，这可能是存货周转加快的主要原因。 2022年，公司逆势扩张坚果业务，利用特殊时期，通过增加市场投入拓展坚果的市场份额。坚果在国内是一个快速增长的新兴市场，众多品牌都在抢夺该市场，市场竞争激烈，产品盈利低下。国 内的坚果原料需要大量进口，国内厂商主要进行加工和包装，然后分销至全国市场，因而品牌和渠道是厂商最核心的竞争力。2022年前三季度，在国内消费市场低迷时期，公司逆势增加了市场投入，一是保证国葵的深度分销，二是保障坚果业务的持续发展。前三季度，公司的销售费用率同比升高1个百分点，费用主要用于扩张坚果的销售团队，增加相应的人员激励。 2020年以来，公司的ROE表现优异，当前估值基本回落至2020年上涨前的水平。2020年以来，公司的ROE指标表现优异：2020、2021、2022年的前三季度ROE年均达到13.59%，较2017、2018、 2019年同期水平高出3.77个百分点。公司实现盈利突破，主要受益于在国葵市场地位的提升和稳固，疫情以来的市场环境加快了这一进程，公司的国葵产品目前在全国市场的份额基本上达到50%。2021年以来，公司股价下跌较多，目前股价和估值落至2020年的中期水平。 投资评级：我们预测公司2022、2023、2024年的EPS分别为2.06 元、2.31元、2.73元，参照12月2日收盘价，对应的PE分别为 23.73倍、21.16倍和17.97倍。公司属于成长型蓝筹，兼具稳健性和成长性，此外考虑到政策与市场进入上行周期，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：积极的政策落实不到位；消费持续低迷，销售不及预期；坚果市场竞争加剧。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,289 5,985 6,737 7,603 8,652 增长比率（%） 9.35 13.15 12.56 12.86 13.80 净利润（百万元） 805 929 1,047 1,174 1,382 增长比率（%） 30.73 15.35 12.69 12.14 17.74 每股收益(元) 1.59 1.83 2.06 2.31 2.73 市盈率(倍) 30.84 26.74 23.73 21.16 17.97 资料来源：中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,091 5,853 6,310 7,680 9,100 营业收入 5,289 5,985 6,737 7,603 8,652 现金 1,267 1,746 1,255 2,199 2,691 营业成本 3,603 4,073 4,569 5,104 5,742 应收票据及应收账款 218 320 261 386 345 营业税金及附加 46 53 58 65 73 其他应收款 5 7 11 14 15 营业费用 516 604 707 783 883 预付账款 32 56 66 75 84 管理费用 243 266 296 342 398 存货 1,687 1,462 2,041 1,815 2,459 研发费用 36 45 40 49 55 其他流动资产 1,882 2,261 2,675 3,191 3,506 财务费用 -25 -31 -32 -8 -63 非流动资产 1,888 2,220 2,229 2,199 2,148 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 26 142 142 142 142 其他收益 7 9 8 9 10 固定资产 1,117 1,325 1,227 1,133 1,042 公允价值变动收益 5 15 15 15 16 无形资产 274 274 274 275 276 投资净收益 42 34 38 38 43 其他非流动资产 471 479 586 649 688 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6,979 8,072 8,539 9,879 11,248 营业利润 923 1,028 1,158 1,330 1,634 流动负债 1,456 1,924 1,826 1,991 1,975 营业外收入 90 108 120 100 50 短期借款 88 288 188 108 58 营业外支出 16 9 10 10 10 应付票据及应付账款 585 771 717 917 886 利润总额 997 1,127 1,268 1,420 1,674 其他流动负债 783 865 921 966 1,031 所得税 192 197 221 246 288 非流动负债 1,315 1,352 1,352 1,352 1,352 净利润 805 930 1,047 1,174 1,386 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 1 1 1 4 其他非流动负债 1,315 1,352 1,352 1,352 1,352 归属母公司净利润 805 929 1,047 1,174 1,382 负债合计 2,771 3,276 3,178 3,344 3,327 EBITDA 988 1,095 1,184 1,380 1,624 少数股东权益 1 2 3 3 7 EPS（元） 1.60 1.84 2.06 2.31 2.73 股本 507 507 506 506 506 资本公积 1,534 1,545 1,492 1,492 1,492 主要财务比率 留存收益 2,046 2,570 3,188 4,361 5,743 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益4,207 4,794 5,358 6,532 7,913成长能力 负债和股东权益 6,979 8,072 8,539 9,879 11,248 营业收入（%） 9.35 13.15 12.56 12.86 13.80 营业利润（%） 30.57 11.33 12.64 14.84 22.85 归属母公司净利润（%） 30.73 15.35 12.69 12.14 17.74 获利能力毛利率（%） 31.89 31.95 32.17 32.87 33.63 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.22 15.52 15.53 15.44 15.97 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 19.14 19.37 19.53 17.97 17.46 经营活动现金流 597 1,345 530 1,540 880 ROIC（%） 12.45 12.31 13.00 13.26 13.53 净利润 805 930 1,047 1,174 1,386 偿债能力 折旧摊销 136 147 111 112 113 资产负债率（%） 39.71 40.58 37.22 33.85 29.58 财务费用 -26 -31 66 62 60 净负债比率（%） 65.85 68.31 59.28 51.16 42.00 投资损失 -42 -34 -38 -38 -43 流动比率 3.50 3.04 3.46 3.86 4.61 营运资金变动 -287 337 -531 335 -580 速动比率 2.17 2.15 2.19 2.81 3.22 其他经营现金流 11 -3 -125 -106 -56 营运能力 投资活动现金流 -178 -596 -373 -453 -279 总资产周转率 0.84 0.80 0.81 0.83 0.82 资本支出 -207 -173 87 57 6 应收账款周转率 23.93 22.28 23.23 23.53 23.68 长期投资 -70 -527 -515 -565 -346 应付账款周转率 6.80 6.75 6.92 7.06 7.20 其他投资现金流99 104 55 55 60每股指标（元） 筹资活动现金流 517 -223 -648 -142 -110 每股收益（最新摊薄） 1.59 1.83 2.06 2.31 2.73 短期借款 -210 200 -100 -80 -50 每股经营现金流（最新摊薄） 1.18 2.65 1.05 3.04 1.74 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 8.30 9.46 10.57 12.88 15.61 普通股增加 0 0 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 -137 10 -52 0 0 P/E 30.84 26.