主题策略-特估“硬通货”系列报告(一)：大宗商品，走向1978

核心结论

• 后金本位时代的贸易摩擦将导致滞胀而非萧条。
• 大宗商品正走向1978年的“二次滞胀”。
• 黄金等大宗商品迎来“滞胀牛”。

关键数据和重点信息

• 贸易摩擦影响：
  • 1930s贸易摩擦导致大萧条（量价齐跌）。
  • 1970s贸易摩擦导致大滞胀（量跌价升）。
  • 当前贸易摩擦可能走向1970s的滞胀。
• 经济周期和市场行情：
  • 美国经济正走向1978年的“二次滞胀”。
  • 大宗商品价格（如黄金、铜）正走向1978年的轨迹。
  • 全球大类资产走势正演绎“走向1978”的故事。
• 推动因素：
  • 逆全球化（供给冲击、战略累库）。
  • 美元危机（供给过剩、信用失锚）。
• 逆全球化：
  • 地缘动荡，资源国收紧供给。
  • 价格大幅波动推动战略累库。
• 美元危机：
  • 补贴型财政无序扩张的后遗症。
  • 债务危机推动信用货币向金属货币回归。
• 商品牛市：
  • 短期难以结束，美元信用积重难返。
  • 2025年可能只是起点。
• 配置建议：
  • 美元定价的短久期资产（大宗商品）。
  • 人民币定价的长久期资产（国产算力）。

风险提示

• 历史经验不能完全对标。
• 国际局势变化。
• 供需环境发生超预期变化。