中报点评：养殖业务降本成效明显，下半年随猪价上涨有望迎来高盈利

公司研究报 告农林牧渔饲料 2022-09-08 公司点评报告 买入/调高金新农(002548) 目标价：10.3 昨收盘：7.02 中报点评：养殖业务降本成效明显，下半年随猪价上涨有望迎来高盈利 走势比较 64% 太47% 平29% 洋12% 21/9/6 21/11/6 22/1/6 22/3/6 22/5/6 22/7/6 证(6%) 券(23%) 股金新农沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)689/545公总市值/流通(百万元)4,837/3,824司12个月最高/最低(元)8.69/5.29证相关研究报告： 券金新农（002548）《年报及1季报研点评：养殖业务量增本降，趋势向究好》--2022/04/28 报金新农（002548）《金新农：养殖 告业务头均盈利能力强，饲料板块受 益于行业回暖》--2020/07/13 金新农（002548）《金新农：一季度归母净利同比增723.36%》--2020/04/26 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 事件：公司近日发布2022年中报。上半年，实现营收19.32亿元，同减26.22%；归母净利润-1.84亿元，上年同期3980.28万元；扣非后归母净利润-1.79亿元，上年同期9221.90万元。单2季度， 实现营收8.62亿元，同减36.62%；归母净利润-3604.96万元，扣非后归母净利润-4118.77万元，上年同期-2858.25万元。点评如下： 养殖业务持续降本，Q2单季基本实现平衡。上半年，公司养殖业 务实现生猪销量66.96万头，同增48.45%；商品猪销售成本17.24元 /公斤，同降21.24%。成本下降，主要得益于加强成本指标分析和管理，生产效率提升明显。上半年，养殖业务配种分娩率和全群成活率分别较2021年全年提升了约6个百分点和5个百分点。养殖业务上 半年亏损，其中单1季度估计亏损1.3亿元，单2季度估计盈利0.4亿元。单季扭亏为盈，主要得益于猪价触底上涨和养殖持续降本。 饲料业务受下游生猪养殖低迷影响，盈利略有缩窄。上半年，玉 米、豆粕等原料受俄乌冲突等影响价格高企，公司积极推广使用低蛋白日粮配方和加强地方原料采购等措施应对原材料价格上涨。此外，下游生猪养殖业低迷影响饲料需求。两项因素综合影响下，饲料业务总体略有下滑，实现饲料销量38.82万吨，其中内销12.50万吨，外销26.32万吨，外销饲料同减6.3%。毛利率8.94%，较上年同期下滑了5.16个百分点。 盈利预测与投资建议。进入7月份，猪价迅速上涨至20元/公斤 以上，截至目前(9月8日)猪价运行区间20-25元/公斤，且4季度进一步上涨预期较强。受益于高猪价，下游养殖存栏将修复，带动饲料需求恢复。受益于此，公司养殖和饲料业务未来预期向好。公司在上半年剥离化药、收购养殖子公司少数股东权益，进一步战略聚焦养殖和饲料。目前，定增方案已经获批并推进顺利，筹资完成后养殖业务发展更添资金动力。我们看好公司养殖业务发展定力和弹性，因此维持“买入”评级。预计公司22/23年归母净利润1.39/5.9亿元,对应PE为33.89X/8X。 风险提示：养殖集团压价导致动保产品大幅跌价，业内竞争加剧 导致销售不及预期 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4867 5856 8332 9932 （+/-%） 19.61 20.32 42.28 19.20 净利润(百万元） (989) 139 590 584 盈利预测和财务指标： 中报点评：养殖业务降本成效明显，下半年随猪价上涨有望迎 来高盈利 2 公司点评报告P （+/-%） (546.80) (109.00) 595.60 (6.60) 摊薄每股收益(元) (1.43) 0.20 0.85 0.85 市盈率(PE) (4.77) 33.89 8.00 8.07 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 3 中报点评：养殖业务降本成效明显，下半年随猪价上涨有望迎来 高盈利 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 1202 784 878 1250 1490 营业收入 4069 4867 58568332 9932 2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E 应收和预付款项294120449302560营业成本29174275514667828288 存货 971 880 1183 1684 1859 营业税金及附加 9 13 12 17 20 流动资产合计 25611892 2667 3441 4123 管理费用 416 411 351 500 596 其他流动资产95108157205213销售费用686788142169 投资性房地产 54 52 0 0 0 资产减值损失 255 381 0 0 0 长期股权投资133444财务费用99129124144142 在建工程 553 440 420 410 405 公允价值变动 20(31) 0 0 0 固定资产16852230241227742972投资收益3(198)111 长期待摊费用 130 51 51 51 51 其他非经营损益 254(1078) 100 697 651 无形资产开发支出239243232221210营业利润331(638)135748719 资产总计 61575854 6105 7226 8097 所得税 9 18 1 7 6 其他非流动资产923943319326332利润总额254(1078)100697651 应付和预收款项 369 463 643 785 944 少数股东损益 113(107) (40) 100 60 短期借款914987900900900净利润245(1096)99690644 其他负债 13221658 1939 2229 2296 预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率28.3% 12.2% 12.1% 18.6% 16.6% 销售净利率6.0% (22.5% ) 1.7% 8.3% 6.5% 销售收入增长率69.6% 19.6% 20.3% 42.3% 19.2% EBIT增长率45% (369.0 %) (123.6 %) 275.2% (5.7%) 净利润增长率35% (546.8 %) (109.0 %) 595.6% (6.6%) ROE9.6% (43.3% ) 4.8% 27.9% 20.5% ROA4.8% (18.3% ) 1.7% 10.4% 8.4% ROIC10.3% (5.8%) 5.5% 16.0% 13.8% EPS(X)0.19 (1.43) 0.20 0.85 0.85 PE(X)35.69 (4.77) 33.89 8.00 8.07 PB(X)1.78 2.86 2.60 1.96 1.58 PS(X)1.16 0.97 0.81 0.57 0.48 长期借款493742700700700归母股东净利润132(989)139590584 股本 691 691 691 691 691 负债合计30993849418246144840 留存收益 323(686)(547) 43 627 资本公积16431639163916391639 归母公司股东权益 股东权益合计 26441651181324032987 少数股东权益 414 354 314 414 474 负债和股东权益 61575854 6309 7431 8301 30582005212728173461 现金流量表(百万） 2019A2020A2021E2022E2023E 经营性现金流 360 113(122) 1391 799 投资性现金流(800)(523)(554)(668)(537) 融资性现金流 1184 (1)(386)(144)(142) 现金增加额745(411)(1061)579119EV/EBITDA(X)12.14(11.76 ) 15.376.897.00 资料来源：WIND，太平洋证券 2 中报点评：养殖业务降本成效明显，下半年随猪价上涨有望迎来 高盈利 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。