2025Q3利润端达激励目标，看好未来成长

核心观点与关键数据

齐心集团2025年前三季度实现营收77.29亿元，同比-7.94%；归母净利润1.40亿元，同比-11.45%。Q3单季营收29.56亿元，同比-13.02%；归母净利润0.53亿元，同比-17.08%。毛利率、净利率分别同比提升1.52pct和0.03pct，达8.97%和1.83%。好视通商誉减值完毕，公司达成股权激励利润端目标。

业务分析

1. 2B业务：办公集采业务随政企需求正常化有望稳健恢复，公司作为B2B集采领域先行者，积累了深厚的客户资源和服务经验，在央企中服务超60家。MRO业务通过协同集采优势持续渗透，已服务国家电网等多家大型企业。
2. 自主品牌：齐心文创与吾皇猫等IP合作，以“国潮文创”赋能自主品牌，实现实用性与趣味性结合，建立情感共鸣。同时积极布局海外市场，通过亚马逊等平台拓展国际业务，2024年国际业务营收超6.57亿元，在欧美、东南亚市场占有率领先。
3. 盈利能力：控费优异，费用率同比小幅上升但净利率仍提升，主要得益于规模效应和业务协同。

投资建议

维持“买入”评级，预计25-27年营收119.61/125.57/131.84亿元，EPS为0.21/0.27/0.32元/股，对应PE分别为31X/24X/20X。看好公司B2B业务稳健、自主品牌占比提升及海外市场拓展。

风险提示

宏观经济景气度不及预期、行业竞争加剧、公司经营改善不及预期。