公司信息更新报告：大单品增长超过目标预期，利润端明显改善，看好下半年业绩增长

太极集团（600129.SH） 2022年08月26日 投资评级：买入（维持） 日期2022/8/25 大单品增长超过目标预期，利润端明显改善，看好下 半年业绩增长 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师）古意涵（联系人） 当前股价(元)25.66 一年最高最低(元)28.37/14.24 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790121020007 总市值(亿元)142.90 大单品增长超过目标预期，利润端明显改善，维持“买入”评级 90% 60% 30% 0% -30% 太极集团沪深300 呼吸系统、消化系统用药收入快速增长，大部分工业品类毛利率提升 流通市值(亿元) 142.90 8月25日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收71.85亿（+11.52%）；归 总股本(亿股) 5.57 母净利润1.24亿元（+61.40%）；扣非净利润1.79亿（+112.48%）。2022Q2收入 流通股本(亿股) 5.57 实现17%的较高增长，归母净利润实现翻倍增长，国药入主后公司改革成效逐步 近3个月换手率(%) 107.19 显现，中成药大单品收入按照目标增速快速增长，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.10/5.08/7.61亿元，当前股价对 股价走势图 应PE分别为46.1/28.1/18.8倍，维持“买入”评级。 医药工业分产品领域来看，呼吸系统增长最快，2022H1收入增长71%，主要系急支糖浆销售收入增长63%；消化系统收入增长66%，主要系藿香正气口服液销售收入增长79%，以上两个大品种销售收入增速皆明显超过50%的目标预期。神经系统销售收入增长38%，其中，贡献主要收入的思为普销售收入增长20%，表明其他神经用药较多实现40%+的增长。抗感染用药收入增长25%，其中收入 占比72.5%的益保世灵增长18%，其他较多抗感染用药实现25%+的增长。医药 2021-082021-122022-042022-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《聚焦主业、突破销售成效初显，开启发展新历程—公司首次覆盖报告》 -2022.8.5 工业毛利率明显提升7.17pct原因：（1）高毛利品种收入占比提升，产品领域中毛利率最高的神经系统用药、抗感染用药收入占比皆提高2pct+；（2）除泌尿系统用药外，其他类型产品毛利率皆有提升。 2022下半年公司致力于加强品牌建设、持续优化品类、拓展销售渠道 在品类优化方面，完善补充品种，着力抓好独家产品、特色高毛利产品（如麻精、急救易短缺药品等）销售，降低产品结构性风险；有针对性为常见病、多发病、慢性病人群提供太极全品种解决方案，打造特色品类；完成年度规划新品种上市，增补新品规补位新渠道；试点心脑血管治疗领域产品的品类组合营销模式。 风险提示：市场竞争加剧；产品推广不及预期；精细化管理能力提升不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,208 12,149 14,145 16,522 19,439 YOY(%) -3.7 8.4 16.4 16.8 17.7 归母净利润(百万元) 66 -523 310 508 761 YOY(%) 193.3 -891.9 159.2 64.1 49.8 毛利率(%) 40.4 42.5 44.0 45.3 46.5 净利率(%) 0.3 -4.8 2.4 3.4 4.3 ROE(%) 1.0 -22.2 11.6 16.0 19.3 EPS(摊薄/元) 0.12 -0.94 0.56 0.91 1.37 P/E(倍) 216.3 -27.3 46.1 28.1 18.8 P/B(倍) 4.4 5.2 4.7 4.0 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、2022H1大单品增长超过目标预期，利润端明显改善3 2、产业布局优化升级，加大中药资源业务协同5 3、工业营销破圈升级，2022下半年优化品类、拓展销售渠道5 4、盈利预测与投资建议5 5、风险提示6 附：财务预测摘要7 图表目录 图1：2022H1毛利率和净利率皆实现同比提升4 图2：2022H1销售费用率同比基本持平，管理费用率略有下降4 表1：2022Q2收入实现17%的较高增长，归母净利润实现翻倍增长3 表2：呼吸系统、消化系统用药收入快速增长，大部分工业品类毛利率提升3 表3：藿香正气口服液、急支糖浆收入增速皆明显超过50%的目标预期4 表4：太极集团盈利预测6 1、2022H1大单品增长超过目标预期，利润端明显改善 8月25日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收71.85亿（+11.52%）； 实现归母净利润1.24亿元（+61.40%）；实现扣非净利润1.79亿（+112.48%）；经营现金流净额3.25亿（2021H1为0.23亿元）；基本EPS0.22元/股（+0.08元/股）。 2022Q2收入实现17%的较高增长，归母净利润由于毛利率提升同时销售费用率下降，实现翻倍增长，扣非净利润由于剔除公允价值变动收益等非经常性损益项目实现118%的高增长，经营净现金流在销售增长的同时加速收款，同比增长4%。 表1：2022Q2收入实现17%的较高增长，归母净利润实现翻倍增长 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 营业收入（亿元） 32.97 31.46 31.27 25.79 35.05 36.81 同比YOY 23% 2% 8% 1% 6% 17% 归母净利润（亿元） 0.25 0.52 1.71 -7.71 0.20 1.04 同比YOY 181% 27% 2733% -1648% -20% 100% 扣非净利润（亿元） 0.35 0.49 0.94 -6.97 0.71 1.07 同比YOY 243% 1103% 270% -39% 105% 118% 经营现金流净额（亿元） -3.30 3.53 0.28 5.08 -0.41 3.66 同比YOY -39% 285% 187% -45% 88% 4% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 分业务看，2022H1公司医药工业收入增长12.5%，医药商业增长7.34%，医药工业收入占比进一步提升；毛利率来看，医药工业毛利率提升明显，同比2021H1增加7.17pct，医药商业下降0.84pct。 医药工业分产品领域来看，呼吸系统增长最快，2022H1收入增长71%，主要系急支糖浆销售收入增长63%；消化系统收入增长66%，主要系藿香正气口服液销售收入增长79%，以上两个大品种销售收入增速皆明显超过50%的目标预期。神经系统销售收入增长38%，其中，贡献主要收入的思为普销售收入增长20%，表明其他神经用药较多实现40%+的增长。抗感染用药收入增长25%，其中收入占比72.5%的益保世灵增长18%，其他较多抗感染用药实现25%+的增长。 医药工业毛利率明显提升7.17pct原因：（1）高毛利品种收入占比提升，产品领域中毛利率最高的神经系统用药、抗感染用药收入占比皆提高2pct+；（2）除泌尿系统用药外，其他类型产品毛利率皆有提升。 2022H1收入 收入yoy 收入占比变化 毛利率 毛利率变化 医药工业 45.49 12.50% 1.16% 63.22% 7.17% 医药商业 40.75 7.34% -1.18% 9.18% -0.84% 服务业及其他 0.20 23.13% 0.02% 31.43% -1.05% 分部间抵消 15.18 - - - - 抗感染 9.48 25.27% 2.12% 75.59% 5.06% 消化系统 12.04 66.07% 8.54% 53.22% 2.02% 呼吸系统 7.86 70.97% 5.91% 59.52% 3.86% 表2：呼吸系统、消化系统用药收入快速增长，大部分工业品类毛利率提升 2022H1收入 收入yoy 收入占比变化 毛利率 毛利率变化 神经系统 6.06 37.77% 2.44% 76.22% 6.65% 心脑血管 1.96 13.47% 0.04% 69.56% 0.45% 平衡电解质 1.46 8.07% -0.13% 49.72% 5.19% 泌尿系统 1.65 3.04% -0.33% 54.21% -4.82% 骨骼肌肉系统 1.94 17.01% 0.16% 74.72% 0.83% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 表3：藿香正气口服液、急支糖浆收入增速皆明显超过50%的目标预期 藿香正气口服液 急支糖浆 通天口服液 鼻窦炎口服液 小金片 益保世灵 思为普 美菲康 2021H1 5.58 1.30 0.84 0.68 1.56 6.87 1.97 1.05 2022H1 9.98 2.12 1.21 1.02 1.87 8.11 2.36 1.16 yoy 79% 63% 44% 49% 20% 18% 20% 11% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 从毛利率和净利率来看，2022H1公司毛利率为44.88%（同比+3.17pct），预计主要与医药工业大部分产品毛利率提升有关，2022H1归母净利率为1.73%（+0.53pct），2022Q2利润端表现较之前季度有明显改善。 从费用率来看，2022Q2公司销售费用率为32.51%(+0.26pct)，同比基本持平，管理费用率为4.48%（-0.32pct），略有下降，财务费用率为1.27%（+0.08pct），基本持平，研发费用率为0.70%(+0.05pct)，略有增长。 图1：2022H1毛利率和净利率皆实现同比提升图2：2022H1销售费用率同比基本持平，管理费用率略 有下降 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 10.00% 0.00% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 销售费用率管理费用率 毛利率净利率财务费用率研发费用率数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 从现金流来看，2022H1经营现金流净额3.25亿元（2021H1为0.23亿元），明显增长，主要系销售增长和加速收款，销售商品收到的现金增加；投资现金流净额 -2.06亿元（-130.43%），主要系公司持续建设和改造工程项目投入所致；筹资现金流净额0.85亿元（+105.96%），主要系2021H1大量归还银行借款导致2021H1筹资活动净现流为负所致。期末现金及现金等价物为11.19亿元（+92.76%），现金较为充足。 营运能力方面，2022H1应收账款周转天数从2021H1的55.8天下降至54.0天，存货周转天数从2021H1的120.7天快速下降至99.2天，公司原材料、在产品以及库存商品账面余额皆同比下降，应收账款和存货周转能力皆提升，表明国药集团入主后公司改革管理体系，营运能力得到提升。 2、产业布局优化升级，加大中药资源业务协同 2022上半年涪陵制药厂做好统筹谋划狠抓生产质量及节本降费，确保主品（