核心观点
磷化工全产业链平稳运行，三季度利润环比大幅增长。2025年前三季度，公司实现营业收入237.81亿元，同比增长7.85%；实现归母净利润13.18亿元，同比增长0.31%。其中第三季度，公司实现营业收入91.61亿元，同比增长5.96%；实现归母净利润5.92亿元，同比增长16.17%，环比增长42.15%。三季度业绩环比改善，主要得益于草甘膦等农药产品价格回暖、磷矿石业务维持高景气以及新能源材料业务盈利改善。
基础数据
- 投资评级：优于大市（维持）
- 合理估值：收盘价26.72元
- 总市值/流通市值：29479/29479百万元
- 52周最高价/最低价：31.38/19.24元
- 近3个月日均成交额：490.93百万元
磷矿石业务
磷矿石价格有望继续在高位区间运行，公司资源优势显著。据百川盈孚，截至2025年10月28日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，价格在900元/吨左右的高价区间运行时间已超3年。兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年，远期权益产能有望达到1000万吨/年以上。
草甘膦业务
草甘膦行业反内卷工作推进，盈利水平有望修复。据百川盈孚，截至2025年10月28日，华东地区95%草甘膦原粉市场价为2.75万元/吨，较3月上旬上涨4400元/吨，涨幅19.05%。2025年以来，中国草甘膦开工率维持高位，工厂库存大幅下降，出口量持续增长，海外种植面积增加，整体看草甘膦行业需求持续向好。长期看，随着农药行业反内卷工作的推进以及海外拜耳面临的诉讼问题短期内难以解决，看好明年草甘膦价格继续在高位维持，公司草甘膦产品的长期盈利水平也有望实现改善。
新材料业务
新材料多点开花，打开长期成长空间。公司特种化学品板块营收及盈利平稳向好，目前公司二甲基亚砜产能规模已经达到6万吨/年，是全球最大的亚砜生产商。2025年上半年，新疆兴发化工实现营业收入3.23亿元，净利润1.06亿元，净利润率32.76%。新能源材料方面，今年以来公司的磷酸铁业务的盈利水平持续改善。
重点项目建设
重点项目建设稳步推进，看好公司长期成长性。上半年多个项目全面建成投产，如湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、远安吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目等，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力。同时，多个新项目加速实施，全面建成后将成为公司新的利润增长点。
投资建议
维持“优于大市”评级。维持公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.06/21.54/23.33亿元，摊薄EPS为1.73/1.95/2.11元，当前股价对应PE为15.5/13.7/12.6x。
风险提示
产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。
