长丝需求短期承压，新增产能未来可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《首次覆盖报告：扩张节奏加快，打造低成本龙头》2021.6.30 《60万吨聚酯投产，成长性持续强化》2021.7.5 《单季度业绩创新高，验证龙头盈利弹性》2021.7.14 《2季度公司业绩高增，持续布局产能扩张》2021.8.18 《尽显龙头成本优势，扩张产能迎投产大年》2021.11.02 《新凤鸣：22Q1公司业绩承压，但扩能投产势头强劲》2022.5.12 《新凤鸣：行业至暗时期将过，长 丝业务有望迎来反弹》2022.8.30 胡晓艺石化行业研究助理 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 陈淑娴,CFA石化行业首席分析师 执业编号：S1500519080001联系电话：+862161678597 邮箱：chenshuxian@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 新凤鸣(603225.SH) 长丝需求短期承压，新增产能未来可期 2022年10月29日 事件：2022年10月27日，新凤鸣发布2022年第三季度报告，2022年前 三季度，公司实现营业收入379.43亿元，同比增加3.76%；归母净利润为 2.84亿元，同比下降85.32%；实现基本每股收益0.19元，同比下降86.13%。其中2022年第3季度实现营业收入142.28亿元，同比增加10.40%，环比增加8.50%；实现归母净利润-1.10亿元，同比减少117.94%，环比下降200.92%，实现扣非后归属母公司股东净利润-2.01亿元，同比减少136.02%，环比下降400.00%，实现基本每股收益-0.07元，同比减少116.67%，环比下降200.00%。 点评： 油价波动叠加需求弱势，公司Q3业绩承压。2022年第三季度，市场对经济衰退的担忧持续蔓延，叠加美联储加息导致油价震荡下行，第三 季度布伦特原油均价美元98.16/桶，同比+34.19%，环比-12.34%。成本端，公司受前三季度油价大幅波动影响，成本端支撑偏弱，产品价格提升乏力。需求端，在疫情背景下聚酯需求不及预期，下游开工负荷提升有限，产品产销有所承压，公司前三季度主要产品POY、FDY、DTY产销率分别为96%、95%、87%，同比下降3、5、9个pct。 旺季消费表现不及预期，聚酯下游放量仍有拖累。成本端，进入三季度后，煤炭价格攀升，火力发电成本上涨，公司生产端能耗支出抬升，产品盈利进一步收窄。需求端，第三季度虽进入行业“金九银十”消费旺 季，但在疫情影响下，终端需求表现不佳，叠加夏季高温天气带来限电政策约束，长丝下游织机开工负荷提升受阻，产销放量受到明显拖累，长丝累库现象凸显，公司库存跌价扩大冲击经营利润，化纤行业旺季消费回暖有限。涤纶长丝行业整体3季度平均库存天数为35.01天，同比增长59.43%，环比增长2.49%。 新增产能稳步释放，化纤龙头有望底部反转。公司围绕桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂四大基地进行产能布局。在涤纶长丝方面， 公司现有涤纶长丝产能630万吨，至2022年底，公司还将投产30万 吨长丝产能，合计长丝产能将达到660万吨。在涤纶短纤方面，2022年Q3公司全资子公司江苏新拓年产60万吨绿色功能性短纤维项目一期投产，实现30万吨的短纤产能增量，至2022年底，公司还将再投产30万吨短纤产能，合计短纤产能将达到120万吨。在PTA方面，公司现有500万吨PTA产能满额达产，未来还将分两期新增540万吨产能，一期400万吨将于2024年下半年投产，两期全部投产后，公司PTA产能将突破1000万吨。公司新增产能持续释放，化纤行业龙头规模化优势凸显，待行业景气度修复，公司或将迎来底部反转。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.47、15.73和21.12亿元，归母净利润增速分别为-80.2%、252.2%和34.3%，EPS（摊薄）分别为0.29、1.03和1.38元/股，对应2022年 10月28日的收盘价，PE分别为28.49、8.09和6.03倍。我们看好公 司聚酯产能扩张加速，伴随后续国内疫情好转，聚酯或将迎来底部反转机会，公司未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 36,984 44,770 61,168 76,045 89,200 增长率YoY% 8.3% 21.1% 36.6% 24.3% 17.3% 归属母公司净利润(百万元) 603 2,254 447 1,573 2,112 增长率YoY% -55.4% 273.8% -80.2% 252.2% 34.3% 毛利率% 5.0% 10.5% 5.1% 6.6% 7.1% 净资产收益率ROE% 5.0% 13.7% 2.3% 6.4% 6.8% EPS(摊薄)(元) 0.39 1.47 0.29 1.03 1.38 市盈率P/E(倍) 35.25 10.08 28.49 8.09 6.03 市净率P/B(倍) 1.77 1.38 0.66 0.52 0.41 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,521 10,954 20,486 23,786 27,699 营业总收 36,984 44,770 61,168 76,045 89,200 货币资金 3,379 5,647 11,377 12,869 15,127 营业成本 35,148 40,067 58,030 70,989 82,905 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金 48 100 136 169 199 应收账款 440 535 1,005 1,250 1,466 销售费用 67 73 105 127 152 预付账款 171 408 591 723 844 管理费用 374 527 669 863 994 存货 1,673 3,222 6,360 7,780 9,086 研发费用 602 915 1,157 1,411 1,722 其他 859 1,143 1,153 1,165 1,176 财务费用 362 520 707 895 1,013 非流动资产 21,882 26,555 30,982 37,113 43,948 减值损失 -19 -18 0 0 0 长期股权投资 101 273 373 473 573 投资净收 95 4 6 7 8 固定资产（合 17,279 20,101 22,870 27,343 32,519 其他 115 96 141 175 206 无形资产 1,230 1,637 2,044 2,451 2,858 营业利润 574 2,651 509 1,774 2,429 其他 3,272 4,544 5,695 6,846 7,998 营业外收 68 22 0 0 0 资产总计 28,403 37,508 51,468 60,899 71,647 利润总额 642 2,673 509 1,774 2,429 流动负债 10,197 11,754 19,913 21,511 22,978 所得税 39 419 62 201 318 短期借款 5,815 6,190 12,190 12,190 12,190 净利润 603 2,254 447 1,573 2,112 应付票据 989 1,200 1,738 2,126 2,483 少数股东 0 0 0 0 0 应付账款 1,929 2,261 3,275 4,006 4,678 归属母公 603 2,254 447 1,573 2,112 其他 1,464 2,102 2,710 3,188 3,626 EBITDA 2,473 5,368 3,256 4,876 5,822 非流动负债 6,164 9,330 12,130 14,930 17,730 EPS(当年)(元) 0.39 1.47 0.29 1.03 1.38 长期借款 3,715 6,527 9,327 12,127 14,927 其他 2,449 2,803 2,803 2,803 2,803 现金流量表 单位:百万元 负债合计 16,361 21,084 32,043 36,441 40,708 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动 3,183 3,143 1,710 4,686 5,578 现金流 归属母公司股 12,042 16,425 19,424 24,459 30,939 净利润 603 2,254 447 1,573 2,112 负债和股东权 28,403 37,508 51,468 60,899 71,647 折旧摊销 1,728 2,279 2,186 2,390 2,593 益 财务费用 395 582 735 951 1,077 重要财务指标 单位:百 万元 投资损失 -275 -95 -10 -6 -7 营业总收入 36,984 44,77061,16876,04589,200 其它27100000 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金526-2,062-1,652-221-197 同比（%）8.3%21.1%36.6%24.3%17.3%投资活动-5,552-6,154-3,710-4,709-4,708 归属母公司净 利润 603 2,254447 1,5732,112 资本支出 -5,971-6,271-3,599-4,599-4,599 同比（%）-55.4%273.8%-80.2%252.2%34.3%长期投资571-94-100-100-100 5.0% 10.5%5.1% 6.6% 7.1% 毛利率（%） -152 211 -11 -10 -9 其他 ROE%5.0%13.7%2.3%6.4%6.8%筹资活动3,4194,8137,7301,5141,388 EPS(摊 薄)(元) 0.39 1.47 0.29 1.03 1.38 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E35.2510.0828.498.096.03借款4,0415,8218,8002,8002,800 1.77 P/B 1.38 0.66 0.52 0.41 支付利息或股息 -550 -686 -1,080 -1,296 -1,422 11.35 EV/EBITDA 6.10 7.93 5.57 4.75 现金流净增加额 1,014 1,813 5,730 1,492 2,259 研究团队简介 陈淑娴，CFA，石化行业首席分析师。北京大学数学科学学院金融数学系学士，北京大学国家发展研究院经济学双学士和西方经济学硕士。2017年加入信达证券研究开发中心，主要负责原油价格、油田开采、石油加工、炼化聚酯等产业链研究以及中国信达资产管理公司石化类项目的投资评估工作。2021年荣获第19届新财富最佳分析师能源开采行业第五名，第9届Wind金牌分析师石化行业第一名，第3届新浪金麒麟最佳分析师石化行业第三名，第3届CEIC与EMIS杰出成就分析师和非凡影响力团队；2020年入围第18届新财富能源开采行业最佳分析师，荣获第2届新浪金麒麟新锐分析师采掘行业第一名，第8届Wind金牌分析师石化行业第四名，21世