光威复材三季报点评纤维业务短期波动大合同在手业绩改善确定性高长江军

公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收19.86亿，同比增长4.4%；归母净利润4.15亿，同比下降32.55%；扣非归母净利润3.76亿，同比下降32.22%。2025Q3实现营收7.85亿，同比增长5.24%，环比增长23.58%；归母净利润1.45亿，同比下降41.05%，环比增长26.88%；扣非归母净利润1.3亿，同比下降43.45%，环比增长15.28%。

核心观点：

1. 纤维业务短期波动，非纤维业务增长亮眼：三季度纤维业务受传统型号产品需求节奏及民品纤维价格低迷影响有所波动，但碳梁业务受益于新老客户订单增加，增长提速。能源新材料板块收入同比增长75.78%，复材科技板块收入同比增长56.25%。
2. 盈利短期承压：受产品结构及研发投入增加影响，公司毛利率下降，费用率提升。Q3销售毛利率为39.17%，同比下降10.88个百分点，环比上升1.13个百分点；期间费用率为13.34%，同比上升4.07个百分点，环比下降2.07个百分点；研发费用率为8.08%，同比上升6.35个百分点，环比下降1.03个百分点。Q3净利率为17.99%，同比下降12.53个百分点，环比上升0.51个百分点。
3. 在手合同充足，长期需求确定性高：公司2024年12月签订36.6亿大合同，其中2025-2027年执行合同金额达30.61亿；2025年6月补充签订6.58亿经营合同，执行期间为2025-2027年。2025-2027年合计执行金额将达37.19亿，表明公司装备用纤维业务短期下滑更多是下游需求节奏影响，长期需求确定性高。

研究结论： 预计公司2025-2027年净利润为6.7亿、8亿、9.6亿，对应当前市值（241亿）估值为36倍、30倍、25倍。