业绩短期波动，海洋业务在手订单充足

业绩短期波动，海洋业务在手订单充足 中天科技（600522.SH）/通信证券研究报告/公司点评2024年5月20日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）40,271 45,065 51,742 58,552 65,187 增长率yoy%-13% 12% 15% 13% 11% 净利润（百万元）3,214 3,117 3,798 4,517 5,168 增长率yoy%1767% -3% 22% 19% 14% 每股收益（元）0.94 0.91 1.11 1.32 1.51 每股现金流量1.34 1.33 0.40 -1.19 3.24 净资产收益率10% 9% 10% 11% 11% P/E15.9 16.4 13.4 11.3 9.9 P/B1.7 1.5 1.4 1.3 1.2 PEG0.0 -5.4 0.6 0.6 0.7 备注：以2024年5月20日收盘价计算 投资要点 公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收450.65亿 元，同比增长11.91%，实现归母净利润31.17亿元，同比下降3.03%。2024Q1实现营收82.42亿元，同比下降0.40%，归母净利润6.36亿元，同比下降17.20%。 23及24Q1业绩承压，费用管控能力良好。2023年，在“新基建”“碳达峰、碳中和” 等背景下，公司以数字化和绿色化为抓手，不断巩固电力、通信、海洋产业的领先地位，实现产业链供应链优化升级。分产品看，光通信及网络业务实现营收91.14亿元，同比减少0.26%，毛利率为27.12%，同比提升3.00个pct；电网建设业务实现营收167.41亿元，同比增长36.37%，毛利率为14.97%，同比下降0.03个pct；海洋系列业务实现营收37.40亿元，同比减少48.92%，毛利率为26.65%，同比下降7.12个pct；新能源业务实现营收72.09亿元，同比增长118.99%，毛利率11.35%，同比提升0.38个pct；铜产品业务实现营收70.20亿元，同比增长39.77%，毛利率3.26%，同比下降1.47个pct。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.58%/1.68%/0.00%/4.21%，同比分别0.34/-0.07/0.12/0.14个pct，公司费用管理控制良好。公司销售毛利率/净利率有所承压，2023年全年毛利率/净利率为16.22%/7.19%，分别同比下降2.06/1.29个pct。24Q1业绩继续承压，扣非归母4.96亿元，同比下降7.32%，净利率为7.67%，同比下降1.93个pct。 海缆景气度有望提升，海洋系列在手订单充足。近期，海风建设及风机招标等催化较 多。5月11日，中广核阳江帆石一海上风电场基础预制施工及风机安装工程I标段项目中标结果公示，此前，帆石一已启动海上升压站及无功补偿站上部组块建安工程招标，以及帆石二启动风机招标。随着各地陆续开启相关项目招标及海风建设，海风海缆景气度有望持续回升。公司亦在广东、山东、江苏三省中标、执行多个典型工程，如中标国华半岛南U2场址海上风电项目、惠州港口二PA、PB海上风电项目、江苏大丰 800MW海上风电项目、国内首个海上光伏国华垦利HG14项目等。且圆满完成惠州港 口二海上风电、山东能源渤中海上风电G厂址（北区）等项目交付。海工方面，公司与金风科技合资打造1600T深远海风电施工平台（中天31），具备20MW单机容量、320米叶轮直径以上海上机组的吊装能力。2023年9月，中天31完成了粤港澳大湾区首个百万千瓦级海上风电项目—中广核惠州港口海上风电项目首台14MW风机的顺利安装。此外，截止2023年末，公司海洋系列在手订单约115亿元，较为充足。 通信网络迎来AI新机遇，800G光模块有序推进中。数字经济时代，随着5G、千兆光 网、AI算力等新型网络基础设施建设加快，将有效拉动光模块、新型光纤、无线通信产品的需求增长。光纤光缆方面，公司光缆产品在中国电信2023年干线光缆及配套采购项目、中国铁塔光缆采购项目集采中标排名第一；馈线产品在中国电信馈线及配件（2023年）集采项目、光分路器产品在中国移动2023年-2024年集采项目中均位列首位；漏缆、天线产品在中国铁塔集采投标中跻身前二。光模块方面，公司已有两款400G系列光模块产品通过了科技成果评价，其功耗、灵敏度等关键指标优于国际先进水平，且公司800G光模块研发工作正有序推进中，未来有望广泛应用于数据中心及5G网络建设中。通信电缆方面，公司积极抢占轨道交通、高技术船舶业等业务领域的创新发展机遇，其研制的“地铁用综合高性能系列通信信号电缆”、“高技术船舶用全系列通信（光）电缆”有望助力绿色城轨、船舶业高质量发展。此外，公司还积极提升境外工厂产能，强化区域快速交付能力，以更好匹配市场需求。 投资建议：公司是国内光电缆巨头，海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。公司已 经形成光通信+海洋+电力传输+新能源四大业务主线，基于海洋与新能源业务景气度回 评级：买入（维持） 市场价格：14.94 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@zts.com.cn研究助理：杨雷Email：yanglei01@zts.com.cn研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)3,413 流通股本(百万股)3,413 市价(元)14.94 市值(百万元)50,989 流通市值(百万元)50,989 股价与行业-市场走势对比 中天科技 沪深300 10% 5% 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 升，以及未来光纤光缆有望受益于AI算网建设。我们调整公司2024-2026年净利润分别为37.98/45.17/51.68（24/25原预测值为43.64亿/53.05亿元），EPS分别为1.11元/1.32元/1.51元。维持“买入”评级。 风险提示：海缆与特高压电缆需求低于预期的风险；行业竞争加剧的风险；新能源业务拓展不及预期的风险。 图表1：中天科技盈利预测（百万元，截止2024年5月20日收盘） 来源：wind，中泰证券研究所（以2024年5月20日收盘价计算） 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。