2024年三季报点评：Q3业绩短期波动，叶片业务景气回升

公司研究 证券研究报告 橡胶制品2024年11月1日 时代新材（600458）2024年三季报点评 Q3业绩短期波动，叶片业务景气回升 推荐维持） 目标价：15.7元 当前价：12.33元 华创证券研究所 2023-10-31~2024-10-31 30% 11% -9% 23/10 -29% 24/01 24/0324/0624/0824/10 时代新材 沪深300 收同比增长，盈利能力进一步提升》 2024-05-05 《时代新材（600458）2023年报点评：营收净利双增，风电等多板块盈利修复明显》 2024-04-10 事项： 证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001证券分析师：吴含邮箱：wuhan@hcyjs.com执业编号：S0360523020002联系人：杨天翼邮箱：yangtianyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 82,444.82 已上市流通股(万股) 80,279.82 总市值(亿元) 101.65 流通市值(亿元) 98.99 资产负债率(%) 67.76 每股净资产(元) 7.28 12个月内最高/最低价 12.77/7.12 市场表现对比图(近12个月) 2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告，2024Q1-3实现营业收入 130.7亿元，同比+3.7%；归母净利润3亿元，同比+11.1%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-16.2%。其中2024Q3实现营收44亿元，同/环比+0.5%/-1.1%归母净利润0.8亿元，同/环比+15.7%/-18.8%；扣非归母净利润0.7亿元，同/环比-52.9%/-19.3%。 评论： Q3风电行业景气度回升，叶片产量同环比均高增。分业务板块来看，2024Q1- 3汽车/轨交/工业与工程/风电叶片/新材料及其他营收分别为 53.3/15.5/13/46.3/2.6亿元，同比+4.1%/+8.4%/-4.9%/+5.6%/-14.7%。其中2024Q3 营收分别为16.8/3.9/4/18.2/1.1亿元，环比-6.6%/-42.2%/+1.8%/+23%/+6.8%。 2024Q3风电行业景气度回升显著，产量为5.9GW，同/环比+39%/+40%。 Q3盈利短期波动，费用管控能力良好。盈利能力方面，受益于原材料钢材、天然胶等价格回落，2024Q1-3公司毛利率为16.2%，同比+0.1pct；净利率为2.4%，同比+0.7pct。2024Q3受收入结构变化、计提信用减值及资产减值损失 共4147.7万元等因素影响，盈利短期波动，毛利率为15.6%，同/环比-2pct/-0.6pct；净利率为1.8%，同/环比+0.9pct/-0.5pct。费用率方面，2024Q1-3公司期间费用率为13.3%，同比-0.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.7%/9.9%/0.7%，同比-0.6pct/-0.1pct/+0.4pct。 投资建议：公司是风电叶片、线路/桥梁建筑/汽车减振（震）龙头企业之一，临近“十四🖂”末，风电项目推进明显加速，叶片交付进入高峰期，考虑到三季度信用及资产减值损失较多，我们预计2024-2026年公司归母净利润为 4.7/7.2/8.4亿元（24-26年前值为5.1/7.3/8.5亿元），EPS为0.6/0.9/1元/股，对应PE22/14/12倍。采用PE估值法，考虑到25年将迎风电抢装期且汽车业务实现转正增长，业绩增长确定性较高，给予公司25年18倍PE，对应目标价 15.7元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：风电装机不及预期，海外市场拓展不及预期，新材料国产化替代进程不及预期，原材料价格波动等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 相关研究报告 营业总收入(百万) 17,538 20,056 22,574 25,622 《时代新材（600458）2024年半年报点评：收入 同比增速(%) 16.6% 14.4% 12.6% 13.5% 稳健增长，盈利能力小幅提升》 归母净利润(百万) 386 467 720 844 2024-08-28 同比增速(%) 8.3% 20.9% 54.3% 17.1% 《时代新材（600458）2024年一季报点评：Q1营 每股盈利(元) 0.47 0.57 0.87 1.02 市盈率(倍) 26 22 14 12 市净率(倍) 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月31日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,222 2,795 2,677 2,419 营业总收入 17,538 20,056 22,574 25,622 应收票据 416 900 1,138 1,111 营业成本 14,670 16,846 18,903 21,396 应收账款 4,056 3,766 4,431 5,261 税金及附加 65 75 84 96 预付账款 99 117 123 141 销售费用 546 602 632 717 存货 2,596 3,567 3,892 4,238 管理费用 995 1,003 1,016 1,153 合同资产 217 210 254 292 研发费用 830 943 1,016 1,153 其他流动资产 2,658 3,273 3,777 4,265 财务费用 68 101 93 77 流动资产合计 12,264 14,629 16,292 17,727 信用减值损失 -13 2 -3 -5 其他长期投资 34 36 38 41 资产减值损失 -79 -90 -84 -84 长期股权投资 408 408 408 408 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,065 2,841 2,984 3,237 投资收益 5 -3 2 2 在建工程 371 572 359 230 其他收益 100 105 110 116 无形资产 380 388 391 408 营业利润 375 530 856 1,059 其他非流动资产 1,709 1,739 1,767 1,786 营业外收入 41 43 46 48 非流动资产合计 5,966 5,984 5,947 6,109 营业外支出 17 18 18 19 资产合计18,230 20,612 22,239 23,835 利润总额 399 556 883 1,087 短期借款712 762 562 362 所得税 73 111 177 218 应付票据 791 3,123 3,264 3,184 净利润 327 445 706 870 应付账款 5,339 4,805 5,623 6,504 少数股东损益 -60 -22 -14 26 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 386 467 720 844 合同负债 246 282 317 360 NOPLAT 382 526 781 932 其他应付款 1,117 1,117 1,117 1,117 EPS(摊薄)（元） 0.47 0.57 0.87 1.02 一年内到期的非流动负债526 1,000 800 500 其他流动负债 416 475 571 666 主要财务比率 流动负债合计 9,148 11,563 12,254 12,693 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 666 180 355 647 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.6% 14.4% 12.6% 13.5% 其他非流动负债 1,889 1,889 1,889 1,889 EBIT增长率 55.8% 40.8% 48.5% 19.3% 非流动负债合计 2,555 2,069 2,244 2,536 归母净利润增长率 8.3% 20.9% 54.3% 17.1% 负债合计 11,703 13,632 14,498 15,229 获利能力 归属母公司所有者权益 5,795 6,109 6,690 7,317 毛利率 16.4% 16.0% 16.3% 16.5% 少数股东权益 732 872 1,052 1,289 净利率 1.9% 2.2% 3.1% 3.4% 所有者权益合计 6,527 6,981 7,741 8,606 ROE 6.7% 7.6% 10.8% 11.5% 负债和股东权益 18,230 20,612 22,239 23,835 ROIC 5.4% 7.3% 10.4% 11.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.2% 66.1% 65.2% 63.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 58.1% 54.9% 46.6% 39.5% 经营活动现金流795 1,081 545 664 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 现金收益933 994 1,220 1,405 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.1 存货影响 15 -971 -325 -346 营运能力 经营性应收影响 -491 -123 -825 -736 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.1 经营性应付影响 446 1,798 959 801 应收账款周转天数 73 70 65 68 其他影响 -109 -617 -484 -460 应付账款周转天数 109 108 99 102 投资活动现金流 -394 -262 -205 -417 存货周转天数 64 66 71 68 资本支出 -711 -433 -354 -598每股指标(元) 股权投资-4 0 0 0 每股收益 0.47 0.57 0.87 1.02 其他长期资产变化320 171 148 180 每股经营现金流 0.96 1.31 0.66 0.81 融资活动现金流-82 -246 -459 -504 每股净资产 7.03 7.41 8.11 8.88 借款增加 -169 37 -225 -208估值比率 股利及利息支付 -155 -235 -304 -344 P/E 26 22 14 12 股东融资 481 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -240 -48 70 48 EV/EBITDA 13 12 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录