三季度业绩兑现度高，四季度有望再次实现量价齐增

核心观点

• 赤峰黄金2025年前三季度业绩显著增长，营收同比增长38.91%，净利润同比增长86.21%。
• 公司三季度黄金量价齐增，推动利润环比大幅提升。
• 前三季度黄金产量10.71吨，销量10.67吨，完成全年产量指引66.94%，四季度有望加大生产力度追回目标。
• 黄金售价为729.58元/克，折扣率仅2.77%，售价兑现度高；单位营业成本326.86元/克，同比+16.09%；单位全维持成本356.37元/克，同比+24.81%，矿产金成本上升幅度较大。
• 公司持续推进矿山重点开发建设项目，包括五龙、吉隆、华泰、锦泰、万象和金星瓦萨等项目的进展。

关键数据

• 前三季度业绩：营收86.44亿元（+38.91%），归母净利润20.58亿元（+86.21%）。
• 三季度业绩：营收33.72亿元（+66.39%），归母净利润9.51亿元（+140.98%）。
• 产销量：黄金产量10.71吨（-0.41%），销量10.67吨（-2.56%）；Q3产量环比+16.13%，销量环比+13.99%。
• 售价与成本：黄金售价729.58元/克，折扣率2.77%；单位营业成本326.86元/克（+16.09%），单位全维持成本356.37元/克（+24.81%）。
• 财务指标：资产负债率33.85%，在手货币资金49.95亿元，存货27.94亿元。

研究结论

• 公司四季度有望实现量价齐增，业绩值得期待。
• 生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性。
• 维持“优于大市”评级，预计2025-2027年营收分别为136.51/173.97/201.46亿元，净利润分别为33.40/47.37/55.25亿元。