钨丝持续渗透，金刚线龙头优势稳固

核心观点与关键数据

公司2025年前三季度实现营收15.2亿元，同比-20%；归母净利1.57亿元，同比-44%。其中Q3营收5.1亿元，同比+26%、环比-13%；归母净利0.72亿元，同比+1115%、环比+25%。

业务表现

1. 钨丝金刚线加速渗透：Q3钨丝金刚线产品加速渗透，营收同比增长26%，预计主要因产品价格更高。但环比下降13%，主要因硅片环节排产下降。
2. 盈利能力维持高位：Q3销售毛利率24.30%，环比略降0.4PCT，在光伏产业链大部分环节亏损背景下仍维持较高水平，盈利能力行业领先。

研发与产能

• 公司持续推进原材料研发，已攻克黄丝、碳钢丝母线、钨丝母线等核心原材料。
• 拟投资2.3亿元新建月产600万公里钨丝母线项目，建成后钨丝母线月产能将达700万公里，有望降低生产成本、稳定供应、增强竞争力。

财务状况

• 公司财务稳健，25Q3末货币资金及交易性金融资产余额26.7亿元，资产负债率下降至13.6%。
• Q3计提信用及资产减值准备1842万元，其中存货跌价损失868万元、应收账款坏账损失787万元。

盈利预测与投资建议

• 调整2025-2027年净利润预测至2.39、3.51、4.41亿元，对应PE分别为49/31/24倍。
• 维持“买入”评级，主要因公司财务稳健、金刚线头部优势明显，钨丝渗透率提升有望改善盈利。

风险提示

• 技术研发不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。