金刚线盈利维持高位，钨丝出货快速增长

4月21日公司披露2022年报，全年实现营收36.58亿元，同比+98%；实现归母净利润14.73亿元，同比+93%。其中，Q4实现营收11.97亿元，同比+108%，环比+30%；实现归母净利润4.45亿元，同比+110%，环比+23%。 下游需求旺盛带动出货快速增长，龙头地位稳固。光伏需求持续增长带动金刚线需求旺盛，公司金刚线产能稳步扩张，截至报告期末月产能已超1100万公里，同时积极开拓下游客户，全年金 刚线销量9615.6万公里，同比大幅增长112%，龙头地位稳固。Q4金刚线销量3150万公里，环增28%，12月下游硅片开工较弱背景下略超市场预期。 盈利能力维持高位，母线产能释放推动降本。二季度起上游 金刚石微粉、镍等原材料价格上涨，公司依托规模优势降本增效对冲成本压力，盈利能力维持高位，全年金刚线业务毛利率55.8%。 人民币(元)成交金额(百万元) 公司积极布局上游产能，一期黄丝产能2022年9月完成安装、10 月小试、12月完成设备初步验收，随着后续自建母线产能释放，公司母线自供率有望提升至100%，将有效增强原材料供货可靠性、降低生产成本，进一步提升盈利能力。 细线化持续领先，钨丝出货快速增长。公司围绕光伏切片薄 片化、大片化需求持续推动技术创新，已将产品线径迭代至33-34μm，同时依托自研高切割力金刚砂将34μm产品切割线耗降低20%，产品优势显著。此外，公司钨丝研发快速推进，目前钨丝金刚线月产量已超过100万公里，主流线径下降至28-30μm，帮助客户显著降低切割成本，差异化产品提升溢价，巩固盈利能力优势。 93.00 83.00 73.00 63.00 53.00 43.00 220422 成交金额美畅股份沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 硅料供给释放推动光伏需求快速增长，金刚线持续高景气，考虑到公司母线产能释放推动降本、产品优势增强盈利能力，上调2023-2024年净利润预测至21.39（+32%）、24.73（+34%）亿元，新增2025年预测28.97亿元，对应EPS分别为4.46/5.15/6.04元，维持“买入”评级。 技术研发不及预期，产品价格波动，原材料价格波动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,205 1,848 3,658 4,678 5,493 6,574 货币资金 1,495 177 621 1,917 3,248 4,861 增长率 53.3% 98.0% 27.9% 17.4% 19.7% 应收款项 580 780 2,128 2,184 2,564 3,069 主营业务成本 -524 -828 -1,719 -1,923 -2,336 -2,885 存货 218 338 790 671 815 1,007 %销售收入 43.5% 44.8% 47.0% 41.1% 42.5% 43.9% 其他流动资产 770 2,332 1,948 1,961 1,982 2,010 毛利 681 1,019 1,939 2,755 3,156 3,689 流动资产 3,063 3,628 5,487 6,734 8,610 10,947 %销售收入 56.5% 55.2% 53.0% 58.9% 57.5% 56.1% %总资产 83.0% 81.3% 81.2% 81.9% 83.7% 85.6% 营业税金及附加 -14 -16 -31 -40 -47 -57 长期投资 2 1 1 1 1 1 %销售收入 1.2% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 530 695 966 1,155 1,335 1,486 销售费用 -26 -64 -112 -145 -170 -204 %总资产 14.4% 15.6% 14.3% 14.1% 13.0% 11.6% %销售收入 2.1% 3.4% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 无形资产 60 79 174 203 225 246 管理费用 -47 -46 -58 -75 -82 -92 非流动资产 625 832 1,270 1,483 1,679 1,844 %销售收入 3.9% 2.5% 1.6% 1.6% 1.5% 1.4% %总资产 17.0% 18.7% 18.8% 18.1% 16.3% 14.4% 研发费用 -89 -87 -46 -94 -110 -131 资产总计 3,689 4,460 6,757 8,217 10,289 12,790 %销售收入 7.4% 4.7% 1.2% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 0 14 14 15 15 15 息税前利润（EBIT） 505 807 1,692 2,402 2,747 3,205 应付款项 120 236 571 553 672 830 %销售收入 41.9% 43.7% 46.3% 51.3% 50.0% 48.8% 其他流动负债 54 88 855 663 669 701 财务费用 -2 2 12 21 50 81 流动负债 174 338 1,440 1,231 1,355 1,545 %销售收入 0.1% -0.1% -0.3% -0.5% -0.9% -1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -18 -74 -14 -3 -4 其他长期负债 60 104 220 178 147 141 公允价值变动收益 2 11 5 0 0 0 负债 235 443 1,660 1,409 1,502 1,686 投资收益 27 57 51 59 68 78 普通股股东权益 3,454 4,017 5,090 6,801 8,779 11,097 %税前利润 5.1% 6.4% 3.0% 2.3% 2.3% 2.3% 其中：股本 400 400 480 480 480 480 营业利润 534 900 1,719 2,518 2,911 3,410 未分配利润 1,037 1,586 2,637 4,348 6,326 8,644 营业利润率 44.3% 48.7% 47.0% 53.8% 53.0% 51.9% 少数股东权益 0 0 7 7 7 7 营业外收支 -6 -3 0 -2 -2 -2 负债股东权益合计 3,689 4,460 6,757 8,217 10,289 12,790 税前利润利润率 52943.8% 89748.5% 1,71947.0% 2,51653.8% 2,90953.0% 3,40851.8% 比率分析 所得税 -76 -134 -244 -377 -436 -511 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.4% 14.9% 14.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 453 763 1,475 2,139 2,473 2,897 每股收益 1.124 1.908 3.068 4.456 5.151 6.035 少数股东损益 3 0 2 0 0 0 每股净资产 8.635 10.043 10.604 14.169 18.290 23.118 归属于母公司的净利润 450 763 1,473 2,139 2,473 2,897 每股经营现金净流 0.640 0.857 1.016 4.277 4.443 5.174 净利率 37.3% 41.3% 40.3% 45.7% 45.0% 44.1% 每股股利 0.000 0.500 0.500 0.891 1.030 1.207 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.02% 19.00% 28.94% 31.45% 28.17% 26.11% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.19% 17.11% 21.80% 26.03% 24.03% 22.65% 净利润 453 763 1,475 2,139 2,473 2,897 投入资本收益率 12.35% 16.69% 27.78% 29.48% 26.28% 24.33% 少数股东损益 3 0 2 0 0 0 增长率 非现金支出 86 121 204 164 162 194 主营业务收入增长率 1.01% 53.29% 97.99% 27.89% 17.40% 19.69% 非经营收益 0 -31 -35 -66 -83 -74 EBIT增长率 5.62% 59.62% 109.73% 41.93% 14.36% 16.70% 营运资金变动 -282 -510 -1,156 -184 -420 -534 净利润增长率 10.30% 69.72% 93.00% 45.21% 15.62% 17.16% 经营活动现金净流 256 343 488 2,053 2,133 2,484 总资产增长率 121.99% 20.91% 51.52% 21.60% 25.21% 24.31% 资本开支 -26 -58 -87 -365 -357 -357 资产管理能力 投资 -750 -1,470 380 0 0 0 应收账款周转天数 62.4 52.5 55.4 60.0 60.0 60.0 其他 27 57 64 59 68 78 存货周转天数 166.3 122.6 119.8 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -748 -1,471 357 -306 -289 -279 应付账款周转天数 63.9 52.4 56.3 70.0 70.0 70.0 股权募资 1,675 0 6 0 0 0 固定资产周转天数 154.6 123.5 94.0 86.7 84.5 77.9 债权募资 0 0 0 1 0 0 偿债能力 其他 -58 -209 -438 -432 -498 -582 净负债/股东权益 -65.05% -59.62% -48.12% -55.04% -57.80% -60.26% 筹资活动现金净流 1,617 -209 -432 -431 -498 -582 EBIT利息保障倍数 328.2 -400.6 -143.2 -112.1 -55.2 -39.5 现金净流量 1,123 -1,338 419 1,316 1,346 1,623 资产负债率 6.36% 9.92% 24.56% 17.14% 14.60% 13.18% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-09 买入 87.95102.76～102.76 2 2022-07-15 买入 77.66 N/A 3 2022-08-28 买入 65.68 N/A 4 2022-10-28 买入 52.92 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 86.00 80.00 74.00 68.0