Q3业绩稳健符合预期，现金流大幅改善

公司2025Q1-3业绩稳健增长，营收145.6亿元，同增21%；扣非后归母净利润4.9亿元，同增15%；归母净利润5.9亿元，同增24%，整体符合预期。Q3单季表现突出，营收46.5亿元，同比+6%；归母净利润2.4亿元，同比+19%，主要得益于毛利率提升、费用率下降及公允价值变动收益增加。

海外业务是主要增长动力，2025Q1-3新签海外订单50.0亿元，同比+87.3%，占比达27.8%（2024年为13.7%），今年海外订单已超62.3亿元，是去年全年2.1倍。公司海外业务毛利率更高（2025H1为13.6%，高于境内3.6pct），未来盈利能力有望持续强化。

费用率下降，经营质量提升。2025Q1-3毛利率11.5%，同比-1.5pct，但呈逐季提升趋势；期间费用率7.6%，同比-1.3pct，各项费用率均下降，得益于精细化管理及规模效益。经营性现金流净流入7.6亿元，同比扩大5.3亿元，Q3单季大幅净流入3.4亿元，收现比/付现比分别为112%/109%，同比+12/+8pct。应收账款与合同资产较去年底不增反减，现金流、收现比等指标持续改善。

公司拟未来三年最低分红率70%或分红4亿元取孰高，2025-2027年预期股息率分别为5.4%/6.6%/7.9%。基于盈利预测，高股息确定性较强，已具备显著投资吸引力。上调公司2025-2027年归母净利润预测至6.4/7.8/9.4亿元，EPS分别为0.32/0.39/0.47元/股，对应PE分别为13/11/9倍。维持“买入”评级。

风险提示：国内外需求下滑、竞争加剧、海外经营、减值计提等。