25H1业绩点评：稳健增长符合预期，现金流大幅改善

361度（01361.HK）25H1业绩点评：稳健增长符合预期，现金流大幅改善

核心观点
361度25H1业绩表现稳健，收入同比增长11.0%至57.05亿元，归母净利润同比增长8.6%至8.58亿元。业绩增速略低于收入主因利息收入及其他收益减少。公司中期每股派息20.4港仙，派息比率45.0%。

分品类表现

• 鞋类：成人鞋收入同比增长12.8%，童鞋收入同比增长27.8%，均实现量价齐升。成人鞋销量同比增长7.1%，ASP同比增长5.2%；童鞋销量同比增长25.8%，ASP同比增长1.5%。尖货销售额占比达30%以上。
• 服装：成人服装销量同比增长6.3%，ASP同比下降4.5%，主因公司策略性调价提升质价比；童装服装销量同比下降1.5%，ASP同比下降6.3%，儿童业务拓展至16岁青少年群体，并新增羽毛球品类。

分渠道表现

• 线上：收入同比增长45.0%，占比32%。通过线上专供品、线上线下融合策略及大促节点，跑步、篮球等尖货品类销售大增。
• 线下：收入同比下降1.2%，占比68%。门店数量净减少135家，但平均店铺面积提升，加速布局361º超品店，截至期末达49家，通过“大空间、全品类、一站式”体验提升单店产出和品牌形象。

财务指标

• 毛利率：微升至41.5%，其中成人鞋、成人服、童鞋毛利率均提升，童装毛利率因高性价比产品占比提升而下降。
• 费用率：广告开支占比同比下降0.4个百分点至10.5%，员工成本占比同比上升0.5个百分点至6.7%。
• 净利率：小幅下降至15.0%，主因其他收益减少及ASP策略性调整。
• 现金流：经营活动现金流净额大幅改善至5.24亿元，同比增长227.2%，主要来自存货减少及应收账款周转天数缩短。
• 存货：截至25H1存货18.9亿元，较24年末减少2.2亿元。
• 现金：期末净现金43.0亿元，资金充裕。

盈利预测与投资评级
维持25-27年归母净利润预测分别为13.0/14.6/16.2亿元，对应PE分别为9/8/7倍，估值较低，维持“买入”评级。

风险提示
消费持续疲软、行业竞争加剧、新渠道拓展不及预期。