营收增长较快,业绩符合预期,海外订单加速复苏。2023H1公司实现营收909.3亿元,同增21.6%;归母净利润29.5亿元,同增11.2%,业绩增速低于收入增速主要因本期计提信用减值损失增多;扣非归母净利润为29.5亿元,同增14.9%,业绩整体符合预期。分季度看,2023Q1/Q2分别实现营收426/483亿元,同增21%/22%;分别实现归母净利润11/18亿元,同增14%/10%。分业务看,2023H1化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业务分别实现营收708.6/126.9/14.5/41.7/15.9亿元,同比变动+24%/+40%/+8%/+11%/-48%,其中化学工程主业稳健增长,主要受益于俄罗斯波罗的海等标志性项目顺利推进;基础设施业务增速亮眼;实业业务稳步发展。分区域看,2023H1公司境内/境外业务分别实现营收719.7/187.8亿元,同比增长26%/8%。 2023年1-7月,公司累计新签合同额1958亿元,同增7%。分业务看,工程/实业分别同增8%/2%;分地区看,1-7月境内/境外累计订单分别同比变动+8%/-3%,6与7月境外订单边际向好,分别同比高增940%/113%,海外业务加速复苏。 毛利率上行,现金流明显改善。2023年上半年公司毛利率8.34%,同比提升0.12pct。 分业务看,2023H1化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业毛利率分别同比变动+0.34/+1.31/+2.44/-7.53/+0.09pct,其中化学工程与基础设施两大业务带动整体毛利率提升;实业毛利率降幅较大,主要受化工产品市场价格走低影响。分区域看,境内/境外毛利率分别为8.3%/8.6%,同比提升0.06/0.56pct,海外业务盈利能力改善较为明显。期间费用率4.18%,同比提升0.08pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.02/-0.17/+0.24/+0.03pct,研发费用率增长较快主要因公司持续加大新材料等研发力度,管理费用率下降主要受益于公司强化预算管理、精细化工作取得成效。资产(含信用)减值损失较上年同期多计提2.5亿元。净利率同比下降0.3pct至3.24%。 2023年上半年公司经营性现金流净流入2.3亿元,去年同期流出44.8亿元,现金流转正主要因公司持续加强现金流指标管控,按月开展现金流滚动预测等措施取得成效。收现比/付现比分别为73%/79%,YoY-23/-19pct。 实业项目进展顺利,加速向新材料服务商转型。近年来公司持续推动“技术+产业”一体化模式开拓,聚焦高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发,重点着力攻破己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术,拓展新材料行业高附加值产品领域,打造实业第二增长曲线。2023上半年公司在手多个实业项目顺利推进:天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产;天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行,己二腈技术升级改造顺利推进;东华天业完成“两步法”质量升级技术改造,6月中旬投料试车,6月17日顺利产出合格PBAT产品;天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进,为下半年顺利投产运营奠定基础。根据公司“十四五”规划,预计2025年末化工实业收入占比将达15%(2022年约5%),考虑到其明显高于工程的净利率,有望显著优化公司业务结构,带动盈利质量提升。 投资建议:我们预计公司2023-2025年实现归母净利润63/75/87亿元,同比增长16%/19%/16%,EPS分别为1.03/1.22/1.42元。当前股价对应PE分别为7.5/6.3/5.5倍,公司新材料实业陆续投产、转型加快,海外业务有望加速复苏,维持“买入”评级。 风险提示:海外经营风险、中东及俄罗斯项目不及预期、化工实业不及预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)