2025年三季报点评：3C板块拉动显著，利润超预期

核心观点与关键数据

• 事件：公司发布2025年三季报，前三季度营收587.16亿元（下降1.38%），归母净利7.09亿元（下降10.28%），扣非归母净利6.02亿元（下降21%）。单季度看，25Q3营收195.75亿元（下降5.90%），归母净利3.55亿元（增长67.17%），扣非归母净利2.95亿元（增长43.67%），利润超预期。
• 驱动因素：3C板块拉动显著，产品结构优化，高附加值产品占比提升，成本控制有效。
• 行业背景：铝价前三季度均价2.05万元/吨（增长3.73%），Q3均价2.07万元/吨（增长5.88%）。加工费前三季度铝棒/铝杆加工费分别为510/660元/吨（变化+8.8%/-14.8%），Q3分别为500/561元/吨（变化-5.9%/-28.3%）。公司毛利率/净利率前三季度为3.42%/1.19%（下降0.22/0.13pct），Q3为4.16%/1.8%（增长0.73/0.78pct）。
• 业绩下滑原因：出口退税取消、美国关税政策、国内市场竞争加剧。
• Q3业绩改善原因：加强3C消费电子型材经营，提高产品附加值，降低成本。

研究结论

• 行业地位：公司为铝加工行业龙头企业，国内和全球市场占有率均领先。
• 项目进展：沙特红海项目一期进展顺利，预计贡献大额投资收益，内部收益率为22.08%（税后）。
• 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为9.23/9.85/15.83亿元，对应PE为18/17/10倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：金属价格大幅波动、加工费下滑风险、国际贸易摩擦风险。

分析师信息

• 分析师：邱祖学（S0100521120001），研究助理：王作燊（S0100124060015）。