2022年三季报点评：利润水平提振显著，业绩情况超预期

水晶光电（002273）2022年三季报点评 / 利润水平提振显著，业绩情况超预期 挖掘价值投资成长 2022年10月25日 / 【投资要点】 近日，水晶光电发布了2022年三季报，公司通过持续深耕光学领域，积极围绕汽车电子及AR/VR展开产业布局，确保基础经营稳健发展和实现新业务战略性突破。报告期内，公司实现营业收入32.02亿元，较上年同期增长12.14%；实现归母净利润4.80亿元，同比大涨35.75%，业绩水平超预期。按单季度来看，Q3实现营收13.17亿元，同比上涨16.09%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长31.37%。利润的增速远高于收入的增速，公司盈利水平显著增强。 利润水平提振显著，经营状况稳中求进。2022Q1-3公司毛利率水平为27.03%，同比上升3.45pct；净利率水平为15.58%，同比上升2.67pct，利润水平提振明显。从费用端来看，公司通过持续优化经营管理，三费支出持续改善，合计4.52%，同比下降1.38pct。公司坚持自主创新，持续加大研发投入，前三季度研发费用为2.39亿元，同比增加46.80%。公司偿债能力稳健，报告期内流、速动比率分别为3.32、2.80，现金流充裕；营运能力稳中有升，前三季度公司应收账款周转天数为 74.79天，相比去年同期88.55天，账期明显缩短。 采购光学镀膜设备，加速产能升级扩张。公司公告，拟向公司之参股公司日本光驰购买镀膜设备，交易总金额为60,630.00万日元。日本光驰主要从事光学、触控面板等行业的镀膜设备及设备核心部件的研发、生产和销售，精密镀膜设备是日本光驰的主要产品，其市场占有率居全球前列。本次设备采购计划的实施有利于公司实现产能扩张，加快产品结构升级，提升盈利能力，保证公司光学业务的可持续发展，对未来经营发展将会产生深远意义。 回购公司股份，彰显发展信心。公司公告拟使用自有资金以集中竞价方式回购部分公司股份，用于后期实施员工持股计划或股权激励。本次拟回购总金额不低于人民币10,000万元（含）、不超过人民币15,000万元（含），回购价格不超过人民币14元/股（含）。本次回购方案的提出彰显了公司对未来发展的信心及对自身价值的认可，并且后续长效激励机制的推行将充分调动核心员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益紧密结合在一起，促进公司健康可持续发展。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 24.33% 10.94% -2.44% -15.82% -29.20% -42.59% 水晶光电沪深300 基本数据 总市值（百万元)16061.80 流通市值（百万元)15621.24 52周最高/最低（元）18.96/8.35 52周最高/最低（PE）54.05/25.75 52周最高/最低（PB）4.65/1.47 52周涨幅（%）-22.15 52周换手率（%）723.07 相关研究 《盈利水平获增强，亟待新业务全面放量》 2022.08.23 《受益光学创新升级，业绩稳定增长》 2020.02.26 《受益光学升级趋势，19年有望迎来快速增长》 2019.04.15 《11.8亿元可转债发行，加码光学主业》 公司研究 电子设备 证券研究报告 2017.11.20 【投资建议】 公司专业从事光学影像、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料等领域，聚焦光学赛道，坚守光学赛道创新发展，产品广泛应用于智能手机、智能家居、智能汽车等场景。公司产品结构持续优化，利润端水平提振明显，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入为48.58/60.12/70.44亿元；受毛利率水平的改善，小幅上调归母净利润至5.89/7.37/8.93亿元，EPS分别为0.42/0.53/0.64元，对应PE分别为27/22/18倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3809.38 4857.76 6012.21 7043.65 增长率(%) 18.18% 27.52% 23.77% 17.16% EBITDA（百万元） 723.89 1025.73 1231.03 1396.31 归母净利润（百万元） 442.18 588.80 737.24 892.77 增长率(%) -0.27% 33.16% 25.21% 21.10% EPS(元/股) 0.34 0.42 0.53 0.64 市盈率（P/E） 51.15 27.28 21.79 17.99 市净率（P/B） 3.00 1.95 1.79 1.63 EV/EBITDA 29.14 12.76 10.15 8.43 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品研发进展不及预期； 新产品导入进度不及预期； 下游市场需求不及预期； 汇率波动风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3203.113069.963663.394387.51 存货 550.01570.77638.63632.01 流动资产应收及预付 非流动资产 4973.695268.575404.005541.67 固定资产 3058.103473.083724.883959.19 无形资产 269.21267.21266.08265.75 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 9835.1310029.7810892.6411780.96 短期借款 81.84 64.84 64.84 64.84 其他长期资产流动负债 其他流动负债 122.09141.41173.37176.59 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 179.56179.56179.56179.56 实收资本 1390.631376.721376.721376.72 留存收益 2491.952805.593542.834435.60 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4861.44 877.80 230.52 660.05 547.31 439.02 1258.29 1054.35 179.56 0.00 1437.84 4286.87 8061.35 4761.21 870.67 249.82 674.57 384.89 468.82 1271.10 1064.86 179.56 0.00 1450.66 4144.44 8218.66 5488.64 934.41 252.22 674.57 269.65 468.82 1366.00 1127.79 179.56 0.00 1545.55 4144.44 8955.90 6239.29 974.33 245.45 674.57 173.35 468.82 1343.33 1101.89 179.56 0.00 1522.88 4144.44 9848.67 少数股东权益 335.94360.47391.19409.41 负债和股东权益9835.13 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 10029.78 10892.64 11780.96 营业成本 2902.553608.874459.615260.05 销售费用 47.81 60.72 75.15 88.05 研发费用 244.22291.47360.73422.62 资产减值损失 -26.12-11.45-14.14-10.15 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 61.34 68.01 72.15 70.44 其他收益 74.51 58.29 66.13 70.44 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.70 0.30 0.40 0.50 利润总额 496.56681.48853.29969.14 净利润 461.22613.33767.96910.99 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 442.18588.80737.24892.77 少数股东损益 EBITDA 3809.38 34.46 234.75 -25.72 14.36 -1.11 498.68 3.82 35.34 19.04 723.89 4857.76 43.72 267.18 11.36 0.00 0.00 681.30 0.12 68.15 24.53 1025.73 6012.21 54.11 318.65 5.05 0.00 0.00 853.04 0.15 85.33 30.72 1231.03 7043.65 63.39 352.18 7.25 0.00 0.00 968.83 0.19 58.15 18.22 1396.31 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 708.94 936.56 1079.69 1252.86 净利润 461.22 613.33 767.96 910.99 折旧摊销 320.59 373.63 410.94 456.52 营运资金变动 -27.77 -9.11 -58.11 -73.20 其它 -45.10 -41.29 -41.10 -41.44 投资活动现金流 -2103.57 -613.77 -479.11 -521.59 资本支出 -780.07 -627.46 -551.25 -592.03 投资变动 -26.19 -31.02 0.00 0.00 其他 -1297.31 44.71 72.15 70.44 筹资活动现金流 1866.11 -455.94 -7.15 -7.15 银行借款 134.44 -17.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2255.71 -156.33 0.00 0.00 其他 -524.04 -282.61 -7.15 -7.15 现金净增加额 474.52 -133.15 593.43 724.12 期初现金余额 1251.46 1725.98 1592.83 2186.26 期末现金余额主要财务比率 1725.98 1592.83 2186.26 2910.37 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 18.18% 27.52% 23.77% 17.16% 营业利润增长 -5.70% 36.62% 25.21% 13.57% 归属母公司净利润增长 -0.27% 33.16% 25.21% 21.10% 获利能力（%）毛利率 23.81% 25.71% 25.82% 25.32% 净利率 12.11% 12.63% 12.77% 12.93% ROE 5.49% 7.16% 8.23% 9.06% ROIC 4.40% 6.76% 7.82% 8.53% 偿债能力资产负债率（%） 14.62% 14.46% 14.19% 12.93% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.86 3.75 4.02 4.64 速动比率 3.33 3.22 3.47 4.09 营运能力总资产周转率 0.39 0.48 0.55 0.60 应收账款周转率 4.68 6.09 7.04 7.96 存货周转率 6.93 8.51 9.41 11.14 每股指标（元）每股收益 0.34 0.42 0.53 0.64 每股经营现金流 0.51 0.67 0.78 0.90 每股净资产 5.80 5.91 6.44 7.08 估值比率P/E 51.15 27.28