业绩呈现逐季度加速趋势，积极培育全人源抗体平台

核心观点与关键数据

• 业绩加速增长：2025年Q1-Q3公司营业收入分别为1.71亿、2.04亿、2.01亿元，同比增速分别为8.76%、11.27%、18.56%；扣非净利润分别为0.25亿、0.38亿、0.30亿元，同比增速分别为9.80%、18.29%、75.92%。功能药效业务是主要增长动力，2025H1实现收入8,793万元，同比增长23.69%，新签订单增长超40%；海外市场贡献显著，2025年前三季度海外收入1.07亿元，同比增长23.62%，Q3单季度增长63.97%。
• 全人源抗体平台布局：2023年成立全资子公司纽迈生物，基于自主知识产权的全人源抗体转基因模型，已完成小鼠验证（NeoMab-IgG、CLC、HC全系列），搭建抗体筛选平台，已帮助多家企业完成抗体发现。纽迈生物自主立项多个创新靶点抗体项目（肿瘤、自免、神经及代谢领域），部分项目推进至体内评估，部分预研项目已授权给海外药企。

研究结论

• 高成长潜力：药康生物作为行业领先的动物模型龙头企业，功能药效业务依托模型优势具备高成长性；海外市场已明显恢复，国内市场逐步复苏，公司业绩仍有加速潜力。
• 未来增长引擎：全人源抗体平台是稀缺资源，纽迈生物有望成为公司未来重要增长引擎，随着研发管线对外授权推进，其价值将进一步体现。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为7.90亿、9.50亿、11.44亿元，归母净利润分别为1.43亿、1.77亿、2.21亿元，EPS（摊薄）分别为0.35元、0.43元、0.54元，对应PE估值分别为48.79倍、39.49倍、31.57倍。

风险因素

• 创新药行业投融资不及预期、海外推广不及预期、新业务培育不及预期、行业竞争加剧。