经营压力逐季度上行，培育新业务及新门店拖累业绩

证券研究报告 非金融公司|公司点评|王府井（600859） 经营压力逐季度上行，培育新业务及新门店拖累业绩 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月30日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入60.4亿元，同比下滑5.4%，归母净利润为2.9亿元，同比下滑43.4%，扣非归母净利润为3.2亿元，同比下滑30.1%。单二季度2024Q2公司实现收入27.3亿元，同比下滑9.5%，归母净利润为0.9亿元，同比下滑68.6%扣非归母净利润为1.3亿元，同比下滑45.8%。 |分析师及联系人 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月30日 王府井(600859) 经营压力逐季度上行，培育新业务及新门店拖累业绩 行业： 商贸零售/一般零售 投资评级：增持（维持） 当前价格：12.65元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,135.05/1,093.4 7 流通A股市值(百万元)13,832.39 每股净资产(元) 17.39 资产负债率(%) 50.13 一年内最高/最低(元) 21.62/11.53 股价相对走势 王府井 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《王府井（600859）：非均衡式复苏延续，免税业态增速明显》2024.05.01 2、《王府井（600859）：经营业绩稳步恢复，拟回购股份彰显信心》2024.04.23 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入60.4亿元，同比下滑5.4% 归母净利润为2.9亿元，同比下滑43.4%，扣非归母净利润为3.2亿元，同比下滑30.1%。单二季度，2024Q2公司实现收入27.3亿元，同比下滑9.5%，归母净利润为0.9亿元，同比下滑68.6%，扣非归母净利润为1.3亿元，同比下滑45.8%。 经营压力逐季度上行，商品类消费普遍低迷 2024H1线下消费行业面临严峻的市场环境，公司营收同比下降5.4%，剔除新店影响，同店同比下降更甚为7.3%，主要受制于客单价低迷。分季度来看，受制于消费信心不足，公司Q2营收同比下降9.5%，环比下滑。分业态看，百货/购物中心/奥莱/专业店/免税收入同比分别-13.7%/+0.0%/+0.2%/-3.1%/+121.2%，受商品消费低迷、消费习惯变化以及门店转型调整影响，百货类营收同比下降明显，免税业态尚处于起步阶段，收入大幅增长，同时公司终止旗下合营超市业务并退出。 全业态毛利率均下行，培育新业务及新门店拖累业绩 2024H1公司毛利率为40.9%，同比降低1.0pct，全业态毛利率均有压力，百货/购物中心/奥莱/专业店/免税毛利率同比分别-0.8pct/-3.5pct/-2.2pct/-2.0pct/-4.9pct，其中免税业态有收入确认方法变更的影响。同期开店带来费用端压力，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别+0.4pct/+1.3pct/-0.1pct，管理费用率增长明显主要系年终奖错期发放以及新开门店和开业筹备期门店新增成本共同影响所致。由于营收下降、培育新业务及新门店、新租赁准则导致租期较长的新门店前期成本较高等因素影响，公司利润仍存在明显压力。2024H1公司归母净利润为2.9亿元，同比下滑43.4%，其中Q1/Q2归母净利润同比分别-10.9%/-68.6% 看好中期成长，维持“增持”评级 考虑到消费信心仍有不足，我们预计公司2024-2026年营收分别为115.1/126.0/132.5亿元，同比增速分别为-5.8%/+9.5%/+5.2%，归母净利润分别为5.6/8.0/9.8亿元，同比增速分别为-21.1%/+42.6%/+22.2%，EPS分别为0.5/0.7/0.9元/股。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司中期成长，维持“增持”评级。 风险提示：经济增长放缓；零售复苏不及预期；免税进展不及预期风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10800 12224 11511 12603 13254 增长率（%） -15.32% 13.19% -5.84% 9.49% 5.16% EBITDA（百万元） 1692 2422 4596 4845 4393 归母净利润（百万元） 195 709 560 798 976 增长率（%） -85.46% 263.94% -21.09% 42.63% 22.24% EPS（元/股） 0.17 0.62 0.49 0.70 0.86 市盈率（P/E） 73.7 20.2 25.6 18.0 14.7 市净率（P/B） 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 EV/EBITDA 19.3 7.9 2.4 1.5 0.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 1）宏观经济增长放缓风险。零售行业受宏观经济影响较大，若经济增长放缓超预期，或将影响行业恢复。 2）零售复苏不及预期风险。若居民收入、消费意愿下行超预期，或将严重影响线下零售复苏。 3）免税业态推进不及预期风险。免税经营为公司未来转型方向之一，若免税市场经营、竞争压力加剧，则免税运营商的收入规模、盈利能力或将出现恶化。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 9997 11119 13035 15696 18029 营业收入 10800 12224 11511 12603 13254 应收账款+票据 384 449 358 392 412 营业成本 6665 7110 6873 7334 7687 预付账款 182 299 202 222 233 营业税金及附加 276 355 311 340 358 存货 1657 1825 1703 1817 1904 营业费用 1701 1854 1784 1953 1988 其他 413 442 459 502 528 管理费用 1560 1484 1416 1550 1590 流动资产合计 12633 14134 15756 18629 21107 财务费用 262 291 350 254 175 长期股权投资 1873 1985 2002 2019 2036 资产减值损失 -69 -31 -35 -38 -66 固定资产 14742 15673 13288 10918 8558 公允价值变动收益 -55 -18 -17 -20 -30 在建工程 220 301 318 301 251 投资净收益 300 17 19 17 17 无形资产 1143 1090 909 727 545 其他 27 56 65 4 4 其他非流动资产 5580 7937 7119 6291 6102 营业利润 539 1154 809 1134 1379 非流动资产合计 23559 26987 23636 20256 17492 营业外净收益 -6 55 -42 -40 -42 资产总计 36192 41122 39392 38884 38599 利润总额 533 1208 767 1094 1337 短期借款 197 203 0 0 0 所得税 397 448 192 274 334 应付账款+票据 2098 2883 2535 2705 2835 净利润 137 760 575 821 1003 其他 5483 5803 6133 6583 6885 少数股东损益 -58 51 16 22 27 流动负债合计 7778 8889 8668 9287 9720 归属于母公司净利润 195 709 560 798 976 长期带息负债 7852 8991 7138 5521 4203 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 619 2803 2803 2803 2803 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 8471 11794 9941 8323 7006 成长能力 负债合计 16249 20683 18609 17611 16726 营业收入 -15.32% 13.19% -5.84% 9.49% 5.16% 少数股东权益 801 712 727 749 776 EBIT -64.95% 88.61% -25.52% 20.69% 12.16% 股本 1135 1135 1135 1135 1135 EBITDA -45.63% 43.13% 89.76% 5.43% -9.33% 资本公积 10160 10149 10149 10149 10149 归属于母公司净利润 -85.46% 263.94% -21.09% 42.63% 22.24% 留存收益 7847 8443 8772 9240 9813 获利能力 股东权益合计 19943 20439 20783 21273 21873 毛利率 38.28% 41.84% 40.29% 41.81% 42.00% 负债和股东权益总计 36192 41122 39392 38884 38599 净利率 1.26% 6.22% 5.00% 6.51% 7.57% ROE 1.02% 3.60% 2.79% 3.89% 4.63% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 1.61% 4.53% 4.19% 6.32% 9.02% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 137 760 575 821 1003 资产负债率 44.90% 50.30% 47.24% 45.29% 43.33% 折旧摊销 897 922 3479 3497 2881 流动比率 1.6 1.6 1.8 2.0 2.2 财务费用 262 291 350 254 175 速动比率 1.4 1.3 1.6 1.8 1.9 存货减少（增加为“-”） 99 -168 122 -114 -88 营运能力 营运资金变动 -810 500 276 408 288 应收账款周转率 28.1 27.2 32.1 32.1 32.1 其它 44 289 -158 108 89 存货周转率 4.0 3.9 4.0 4.0 4.0 经营活动现金流 628 2594 4644 4975 4348 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 -480 1261 -100 -100 -100 每股指标（元） 长期投资 -550 0 0 0 0 每股收益 0.2 0.6 0.5 0.7 0.9 其他 -458 -2294 9 -11 -18 每股经营现金流 0.6 2.3 4.1 4.4 3.8 投资活动现金流 -1488 -1033 -91 -111 -118 每股净资产 16.9 17.4 17.7 18.1 18.6 债权融资 -196 1146 -2056 -1618 -1318 估值比率 股权融资 2 0 0 0 0 市盈率 73.7 20.2 25.6 18.0 14.7 其他 -4658 -2774 -581 -584 -578 市净率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -4852 -1628 -2637 -2202 -1896 EV/EBITDA 19.3 7.9 2.4 1.5 0.8 现金净增加额 -5696 -64 1915 2662 2333 EV/EBIT 41.1 12.7 10.1 5.3 2.5 数据来源：公司公告、