2025年三季报点评：业绩稳健增长，扩产布局高端市场抢先机：万源通（920060）

核心观点

• 公司2025年第三季度业绩稳健增长，营收同比增长13.78%，归母净利润同比增长6.54%，扣非净利润同比增长18.77%。
• 受益于PCB行业景气度上升，预计2024–2029年全球PCB市场规模CAGR达5.17%。
• PCB下游产业升级带来旺盛需求，IC载板和HDI板市场规模增速明显高于行业平均水平，18层及以上高多层板成为增长最快的细分市场。
• 公司扩产布局高端市场，筹划H股上市做大做强，推动海外市场布局。

关键数据

• 2025年第三季度营收3.32亿元，同比增长13.78%；归母净利润0.35亿元，同比增长6.54%；扣非净利润0.37亿元，同比增长18.77%。
• 公司现有江苏昆山及东台两大生产基地，最新募投项目新增年产50万平方米刚性线路板产能，主要用于新能源汽车领域，预计2026年8月完工。
• 每股净资产6.91元，资产负债率39.13%，总股本152.04百万股，流通A股70.10百万股。

研究结论

• 预计公司2025-2026年归母净利润为1.35/1.50亿元，新增2027年归母净利润预测1.65亿元，对应PE分别38.95/34.99/31.80倍。
• 考虑到公司所处行业景气度高，未来有望迎来量价齐升，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险；原材料价格波动风险；技术升级迭代及研发失败风险；市场竞争加剧风险；下游市场需求波动风险。