成本控制取得成效，盈利能力同比提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年第三季度，公司实现营业收入17.38亿元，同比增长2.41%；归母净利润3.24亿元，同比增长2.13%；扣非后归母净利润3.24亿元，同比增长7.18%。
• 成本控制与盈利能力：2025年前三季度，公司通过有效成本管控，营业成本同比下降5.28%，管理费用和财务费用分别同比下降13.5%和15.5%。销售毛利率达34.9%，同比提升约1个百分点；销售净利率18.5%，同比提升约0.2个百分点。
• 现金流与应收账款：截至2025Q3，应收账款余额31.22亿元，同比增长29.87%，环比增长4.4%。前三季度经营活动现金流净额同比减少28.70%至9.81亿元，销售商品、提供劳务收到的现金同比下降7.34%，收现比为87.6%，回款压力增加。

未来发展与战略

• 直饮水业务：2025年目标开拓潜在用户，推动直饮销售业务发展。
• 厂网一体化：继续“厂网一体化”运营模式，新签乐平市厂网一体化工程，完成若干项目，未来将拓展污水管网工程和运维服务。

盈利预测与评级

• 预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为85.52/88.58/92.74亿元，归母净利润分别为12.53/13.35/13.69亿元。
• 评级：维持公司“买入”评级，看好其稳健运营属性及分红能力。

风险因素

• 水价上调不及预期风险；项目进展不及预期；市场拓展风险。