传统业务阶段性承压，新兴业务快速发展

2025-10-27 龚梦泓,方建钊西南证券董亚琴

电视出货同比下滑，系关税影响。根据洛图科技数据，公司2025年8月出货量约为120万台，环比持平但较去年同期下降17.6%，主要受关税风波影响，尤其是以北美客户为主的兆驰业务受挫。
新兴业务成核心引擎，光通信与LED高端化进展顺利。2025年前三季度，LED与光通信业务利润贡献占比已超60%。LED业务聚焦高端化，推出RGB Mini LED背光方案；光通信业务突破迅速，400G/800G光模块完成客户送样验证，2.5G光芯片成功流片，BOSA器件产品获行业头部客户长期订单。
传统业务短期承压拖累利润，海外基地智能化改造有望改善盈利能力。公司Q3业绩同比下滑，主要因传统电视ODM业务受海外产能调整影响，越南基地虽扩产但前期自动化水平不高致成本上升；财务费用因存款保证金利息收入减少同比增加101.5%。海外基地年产能已提升至1100万台，公司计划Q4加快智能化改造，推动毛利率逐步修复。
盈利预测。预计公司2025-2027年EPS分别为0.28元、0.38元、0.48元，对应PE 23x/17x/13x。核心假设包括：电视ODM出货量同比-20%（2025）、+8%（2026-27）、毛利率随智能化提升（视听及通信类10.5%/12%/13%，LED 27.5%，其他业务35%/40%/42%）、光通信业务毛利率随放量提升（35%/40%/42%）。
风险提示：海外需求不及预期、竞争加剧、LED产业链降价等。