传统勘设主业经营承压，新兴业务仍在培育中

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-30 收盘价(元) 6.95 流通股本(亿股) 6.76 每股净资产(元) 7.13 总股本(亿股) 6.84 最近12月市场表现  事件：公司公告2024H1实现营收16.61亿元同降25.82%；归母净利润1.54 亿元同降41.28%；扣非归母净利润1.5亿元同降41.97%。其中，单Q2营收 8.71亿元同降36.27%；归母净利润0.61亿元同降63.47%；扣非归母净利润 0.6亿元同降64.10%。 华设集团 沪深300 24% 14% 3% -7% -17% -28% 新开工放缓影响业务开展，持续拓展新兴市场。分业务看，2023年公司规划研究、勘察设计、综合检测、数字及智慧业务、低碳及环保业务分别实现收入2.29/8.23/1.96/1.22/1.84亿元，同比变动-18.09%/-33.86%/-17.08%/-9.01%/- 5.41%；各项业务分别实现毛利率39.0%/41.6%/27.3%/24.3%/37.8%，同比变动 -4.1pct/1.1pct/-3.2pct/-20.9pct/17.7pct。公司主业承压主要系上半年开工放缓，然而公司坚定转型发展，在低空经济、车路云一体化等方面均有布局并加快推广，上半年公司数字智慧、低碳环保、综合检测等新兴业务营收占比达30.7%同增5.1pct，同时传统业务如勘察设计加强降本提效，带动毛利率有所提升。 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《盈利能力同比恢复，低空业务持续布局》2024-04-30 2.《经营保持稳健，积极培育第二增长曲线》2024-03-30 3.《Q3营收略有下滑，毛利率继续改善》2023-10-27 Q2利润率与现金流均有所承压。上半年公司销售毛利率为36.37%同降0.4pct；期间费用率21.39%同增3.01pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为6.40%/15.31%/-0.32%，同比变动1.48pct/1.7pct/-0.18pct；资产及信用减值损失率3.78%同降0.42pct；归母净利率9.27%同降2.44pct。上半年公司收现比115.27%同增12.53pct，付现比96.19%同增25.26pct；经营性活动现金净流出6.35亿元，同比多流出3.76亿元，主要系Q2销售商品、提供劳务收到的现金减少；截至6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为41/43.4/36.7/12.2亿元，较年初变动-6.18%/0.06%/-6.55%/-3.82%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入45.83/46.95/49.95亿元归母净利润5.14/5.31/5.75亿元。8月30日收盘价对应PE分别为9.24/8.95/8.27倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，技术推进不及预期，市场竞争格局恶化。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 5839 5353 4583 4695 4995 收入增长率(%) 0.29 -8.32 -14.39 2.45 6.38 归母净利润(百万元) 684 698 514 531 575 净利润增长率(%) 10.58 2.08 -26.31 3.30 8.18 EPS(元/股) 1.00 1.01 0.75 0.78 0.84 PE 7.58 7.52 9.24 8.95 8.27 ROE(%) 15.57 14.06 9.68 9.26 9.24 PB 1.18 1.05 0.89 0.83 0.76 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5838.93 5353.30 4582.94 4695.19 4994.86 成长性 减:营业成本 3681.48 3265.29 2822.33 2869.74 3007.84 营业收入增长率 0.3% -8.3% -14.4% 2.4% 6.4% 营业税费 41.92 34.67 29.68 30.40 32.34 营业利润增长率 11.1% 0.9% -24.6% 3.5% 8.1% 销售费用 261.54 267.51 229.02 230.06 239.75 净利润增长率 10.6% 2.1% -26.3% 3.3% 8.2% 管理费用 533.14 456.47 403.30 413.18 439.55 EBITDA增长率 14.5% 1.0% 11.3% 5.8% 10.0% 研发费用 313.86 249.44 219.98 225.37 267.22 EBIT增长率 13.2% -0.5% 13.8% 5.5% 10.1% 财务费用 -5.16 9.13 7.27 14.00 5.53 NOPLAT增长率 13.7% -0.6% 13.1% 5.2% 10.1% 资产减值损失 -141.98 -108.19 -125.00 -135.00 -145.00 投资资本增长率 10.4% 19.2% 10.2% 3.8% 5.8% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 12.4% 12.9% 7.3% 8.3% 8.6% 投资和汇兑收益 9.63 8.41 7.20 7.38 7.85 利润率 营业利润 820.60 827.94 624.06 646.05 698.69 毛利率 36.9% 39.0% 38.4% 38.9% 39.8% 加:营业外净收支 -2.34 -4.86 -2.66 -2.66 -2.66 营业利润率 14.1% 15.5% 13.6% 13.8% 14.0% 利润总额 818.26 823.08 621.40 643.39 696.03 净利润率 12.2% 13.3% 11.7% 11.8% 12.0% 减:所得税 108.57 109.37 85.75 90.07 97.44 EBITDA/营业收入 17.6% 19.4% 25.3% 26.1% 27.0% 净利润 683.63 697.84 514.22 531.18 574.64 EBIT/营业收入 16.1% 17.5% 23.3% 24.0% 24.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 1726.10 2115.52 2291.47 2347.59 2639.38 固定资产周转天数 22 23 26 26 23 交易性金融资产 0.00 150.00 150.00 150.00 150.00 流动营业资本周转天数 91 129 178 180 173 应收账款 4007.95 4353.42 4143.25 4708.45 4633.78 流动资产周转天数 642 788 902 940 919 应收票据 8.74 19.66 5.80 20.28 7.47 应收账款周转天数 240 281 340 352 350 预付账款 369.00 456.49 423.35 430.46 451.18 存货周转天数 34 33 35 35 34 存货 312.16 292.93 225.85 272.15 236.00 总资产周转天数 695 843 1032 1034 1022 其他流动资产 1.65 3.72 3.72 3.72 3.72 投资资本周转天数 299 388 500 507 504 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 15.6% 14.1% 9.7% 9.3% 9.2% 长期股权投资 394.63 414.39 419.39 424.39 429.39 ROA 5.8% 5.3% 3.9% 3.8% 4.0% 投资性房地产 40.60 36.23 46.23 56.23 61.23 ROIC 17.1% 14.3% 14.6% 14.8% 15.4% 固定资产 358.44 338.56 323.33 338.91 320.37 费用率 在建工程 0.00 14.95 13.46 12.11 10.90 销售费用率 4.5% 5.0% 5.0% 4.9% 4.8% 无形资产 66.53 63.72 73.72 83.72 93.72 管理费用率 9.1% 8.5% 8.8% 8.8% 8.8% 其他非流动资产 10.85 9.08 10.58 12.08 12.58 财务费用率 -0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 0.1% 资产总额 11845.16 13212.82 13056.64 13915.46 14449.63 三费/营业收入 13.5% 13.7% 14.0% 14.0% 13.7% 短期债务 204.20 156.86 356.52 143.22 0.00 偿债能力 应付账款 3602.30 3780.52 3588.89 4063.74 4124.27 资产负债率 62.2% 61.7% 58.4% 57.8% 55.8% 应付票据 59.21 144.59 43.57 131.80 68.72 负债权益比 164.3% 161.0% 140.4% 136.7% 126.4% 其他流动负债 65.29 76.62 76.62 76.62 76.62 流动比率 1.41 1.50 1.58 1.60 1.66 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.82 0.88 0.95 0.98 1.01 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 62.24 43.71 37.50 30.46 42.68 负债总额 7362.63 8150.31 7626.16 8036.81 8067.53 分红指标 少数股东权益 90.87 97.55 118.97 141.11 165.05 DPS(元) 0.26 0.31 0.30 0.30 0.30 股本 683.78 683.78 683.79 683.79 683.79 分红比率 0.26 0.25 0.40 0.39 0.36 留存收益 3251.65 3772.66 4171.74 4597.78 5077.29 股息收益率 3.4% 4.1% 4.3% 4.3% 4.3% 股东权益 4482.53 5062.51 5430.48 5878.65 6382.11 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 1.00 1.01 0.75 0.78 0.84 净利润 683.63 697.84 514.22 531.18 574.64 BVPS(元) 6.42 7.26 7.77 8.39 9.09 加:折旧和摊销 87.44 102.67 91.72 100.77 109.74 PE(X) 7.6 7.5 9.2 8.9 8.3 资产减值准备 254.03 291.93 285.00 305.00 345.00 PB(X) 1.2 1.0 0.9 0.8 0.8 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 14.94 21.40 28.43 36.92 29.01 P/S 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 投资收益 -9.63 -8.41 -7.20 -