25Q3营收创同期新高，毛利率持续提升

核心观点与关键数据

• 营收表现：25Q3营收6.7亿元，同比增长23.5%，环比下滑3.1%，主要受国补拉货放缓影响，尤其对智能家居业务造成一定冲击，但非智能家居业务增速较快，为公司未来成长奠定基础。
• 盈利能力：25Q3毛利率48.0%，同比增长5.8个百分点，环比增长1.3个百分点，主要得益于云服务使用量上升推动硬件产品软件与服务价值提升；净利率17.5%，同比下降0.9个百分点，环比下降7.0个百分点，主要受三费增长、政府补贴及所得税季度变化影响，预计不会持续。
• 客户与生态：客户分布更加多元化，前五大客户营收占比降至22.6%；开源社区生态持续完善，GitHub上ESP32项目累计数量和日均项目增加数分别增至11.5万个和152个。

研究结论

• 维持营收和利润预测，预计2025-2027年营收分别为26.4/34.5/44.7亿元，同比增长31.4%/30.8%/29.7%；归母净利分别为5.5/7.2/9.2亿元，同比增长63.5%/30.2%/27.5%。
• 考虑公司在Wi-Fi MCU领域的优势及进军路由器及端侧市场的战略，维持“买入”评级。

风险提示

• 产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。