2025年三季报点评：罗小黑出海顺利，FlareFlow增势良好

中文在线2025年第三季度报告显示，公司整体营收增长但利润下滑。前三季度营收10.1亿元，同比增长25%，但归母净利润为-5.2亿元，同比减少177%。单季营收4.6亿元，同比增长31%，但归母净利润为-2.9亿元，同比减少673.1%。毛利率同比提升4.4个百分点至34.6%，主要受营业成本上升拖累。销售费用同比增长94%至6.6亿元，研发费用同比增长42%至0.53亿元，主要因海外业务推广和研发投入加大。资产减值损失同比扩大496%，主要因存货跌价准备增加。利润下滑主因海外业务亏损加剧，叠加金融产品投资收益减少及房产处置损失等非经常性因素影响。

海外业务方面，短剧平台FlareFlow表现亮眼，三季度最高位列美区Google Play与App Store娱乐应用免费榜双榜第一，累计下载量突破1900万人次，上线作品超3000部。FlareFlow已与北美10余家头部制作方达成战略合作，并协同中文逍遥大模型实现AI内容生成、分镜设计及精准投放的闭环运营，形成AI生成-短剧改编-IP衍生的协同生态。国内业务方面，公司通过AI小说出海及动漫短剧业务持续为海外平台输送IP素材，深化国内外联动布局。《罗小黑战记2》已出海马来西亚和泰国，并将于陆续登录柬埔寨、新加坡、印度尼西亚院线。

市场数据显示，25Q3印度市场短剧下载量环比大增57.5%至7195万次，但收入仅542万美元，RPD为0.075美元；美国市场下载量环比下降1.1%，但收入环比增长8.6%，RPD为12.57美元。市场正从依赖用户规模扩张转向深度挖掘存量用户价值，市场份额或进一步集中于头部APP。

盈利预测方面，预计2025年归母净利润为-4.9亿元，维持2026-2027年归母净利润为0.8/5.6亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为-/256/35倍。维持“买入”评级，看好海外短剧长期趋势和reelshort的领先优势。风险提示包括海外短剧竞争加剧、流量价格上涨、汇率波动风险。