2010年三季报点评：业绩增势良好，投资机会显现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 中天科技(600522) 推荐 2010年三季报点评 （上调评级） 通信 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 06111723293409/1009/1210/0210/0410/0610/0810/10中天科技上证综指 股票数据 昨收盘（元） 23.19 总股本/流通A股(百万股) 320.8/320.8 流通B股/H股(百万股) 0.0/0.0 总市值/流通市值(百万元) 7,439.4/7,439.4 上证综指/深圳成指 2,983.53/13,111.52 12个月最高/最低（元） 28.70/16.42 财务数据 净资产值(百万元) 1,718.19 每股净资产(元) 5.36 市净率 4.33 资产负债率 59.51% 息率 0.86% 相关研究报告： 《中天科技-600522-深度跟踪：增发实施前存在阶段性机会》——2010-9-20 《中天科技2010年一季报点评：毛利率提升推动净利润增长63%》——2010-4-22 《中天科技09年报点评：年报符合预期，估值水平较低》——2010-4-9 分析师：严平 电话: 021-60875165 E-mail: yanping@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980209070368 联系人：程锋 电话: 021-60933167 E-mail: chengfeng@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩增势良好，投资机会显现  收入增长19.2%，净利润增长36.1%，EPS1.00元，符合预期 公司前三季度收入30.5亿元，同比增长19.2%，净利润3.2亿元，同比增长36.1%，EPS1.00元，符合预期。毛利率下降1.3%，费用率下降0.7%。公司三季度实现净利润1.25亿元，其中约3200万元来自投资收益。  电力线缆业务恢复增长是业绩提升主因 公司两大主业——光纤光缆和电力线缆平稳增长。10年光纤光缆景气度有所降低，价格小幅下滑致毛利率回落。上半年电力线缆增速回落幅度较大，但因国网四期招标于三季度启动，该季电力线缆业务增长提速，海缆业务亦有突破。  转让地产业务投资收益体现，后续看点在预制棒、海缆、OPLC 公司以1.36亿元价格转让其地产业务——中天臵业，所获投资收益近4000万元于第三季度体现，对业绩贡献较大。我们认为，公司后续的主要看点在于其预制棒项目的进展（达产期2年，产量400吨）；海缆业务（目前自主出口为主，后续或采用OEM及合资公司形式推进）；OPLC（同亨通一起占据行业领先地位，一旦国网大规模推广电力光纤入户，将显著受益）。  投资建议：股价及时点均进入良好区域，上调至“推荐”评级 鉴于投资收益明朗及电力线缆业务进展，我们小幅调整了11年盈利增幅，EPS10/11年1.28/1.44元。公司目前股价不高，较增发底价（21-22元）溢价10%不到，对应10/11年PE18/16倍（未考虑增发摊薄）。公司股价及时点均进入良好区域，我们上调其投资评级至“推荐”。股价催化剂有：光通信投资加大、电力光纤入户投资加大、公司光纤预制棒进展顺利、增发前增加投资者沟通。  投资风险 明年光纤行业景气度继续下降，公司预制棒项目进展慢于预期，募投项目进展及销售不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 3,724 4,419 5,579 6,919 8,502 (+/-%) 27.9% 18.7% 26.3% 24.0% 22.9% 净利润(百万元) 335 411 462 541 626 (+/-%) 129.4% 22.8% 12.2% 17.2% 15.6% 每股收益（元） 1.04 1.28 1.44 1.69 1.95 EBIT Margin 13.2% 13.0% 12.0% 11.4% 10.8% 净资产收益率（ROE） 20.3% 20.8% 20.0% 20.6% 21.7% 市盈率（PE） 22.2 18.1 16.1 13.8 11.9 EV/EBITDA 16.2 15.9 14.0 12.6 11.6 市净率（PB） 4.5 3.8 3.2 2.8 2.6 2010年10月22日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 现金及现金等价物 657 876 869 1097 营业收入 3724 4419 5579 6919 应收款项 1001 1105 1395 1730 营业成本 2929 3494 4507 5658 存货净额 1045 1361 1534 1648 营业税金及附加 34 40 50 62 其他流动资产 90 177 223 277 销售费用 272 274 318 387 流动资产合计 2866 3590 4093 4824 管理费用 113 130 158 189 固定资产 703 952 1268 1656 财务费用 35 42 42 48 无形资产及其他 54 52 50 48 投资收益 14 16 20 20 投资性房地产 33 33 33 33 资产减值及公允价值变动 (10) (10) (11) (11) 长期股权投资 56 64 72 80 其他收入 116 92 123 163 资产总计 3711 4691 5516 6641 营业利润 462 537 636 747 短期借款及交易性金融负债 820 820 830 1070 营业外净收支 8 40 12 13 应付款项 466 746 961 1204 利润总额 470 577 648 760 其他流动负债 533 875 1117 1396 所得税费用 87 107 120 141 流动负债合计 1819 2440 2908 3670 少数股东损益 48 59 67 78 长期借款及应付债券 35 35 35 35 归属于母公司净利润 335 411 462 541 其他长期负债 33 33 33 33 长期负债合计 68 68 68 68 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 负债合计 1886 2508 2976 3738 净利润 335 411 462 541 少数股东权益 174 203 237 276 资产减值准备 2 (12) 0 0 股东权益 1651 1980 2303 2628 折旧摊销 83 54 75 102 负债和股东权益总计 3711 4691 5516 6641 公允价值变动损失 10 10 11 11 财务费用 35 42 42 48 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 (237) 104 (52) 19 每股收益 1.04 1.28 1.44 1.69 其它 38 41 33 39 每股红利 0.17 0.26 0.43 0.67 经营活动现金流 231 609 528 713 每股净资产 5.15 6.17 7.18 8.19 资本开支 (222) (300) (400) (500) ROIC 14% 15% 15% 14% 其它投资现金流 (68) 0 0 0 ROE 20% 21% 20% 21% 投资活动现金流 (292) (308) (408) (508) 毛利率 24% 23% 21% 21% 权益性融资 416 0 0 0 EBIT Margin 13% 13% 12% 11% 负债净变化 35 0 0 0 EBITDA Margin 15% 14% 13% 13% 支付股利、利息 (55) (82) (138) (216) 收入增长 28% 19% 26% 24% 其它融资现金流 (46) 0 11 240 净利润增长率 129% 23% 12% 17% 融资活动现金流 331 (82) (128) 23 资产负债率 56% 58% 58% 60% 现金净变动 270 219 (8) 228 息率 0.7% 1.1% 1.9% 2.9% 货币资金的期初余额 387 657 876 869 P/E 22.2 18.1 16.1 13.8 货币资金的期末余额 657 876 869 1097 P/B 4.5 3.8 3.2 2.8 企业自由现金流 112 326 168 262 EV/EBITDA 16.2 15.9 14.0 12.6 权益自由现金流 101 291 144 463 资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 [Table_Analyst] 国信证券经济研究所团队成员 宏观 周炳林 0755-82130638 林松立 010-66026312 策略 黄学军 021-60933142 崔 嵘 021-60933159