2022年三季报点评：ARPU同比提升，DICT业务增势良好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国移动（600941.SH）2022年三季报点评 ARPU同比提升，DICT业务增势良好 2022年10月23日 ➢ 事件概述：2022年10月20日，公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入7,235亿元，同比增长11.5%，实现归母净利润985亿元，同比增长13.3%，实现扣非归母净利润921亿元，同比增长14.1%。单三季度实现营收2,266亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润283亿元，同比增长1.5%，实现扣非归母净利润255亿元，同比增长0.7%。 ➢ 移动/固网业务ARPU值同比改善，DICT业务营收增势良好 个人市场（C）：1）前3季度公司移动客户总数约9.74亿户，净增1,715万户，其中5G套餐客户数/5G网络客户数为5.57亿户/2.92亿户，渗透率分别为57.19%/29.98%。2）前3季度移动ARPU为人民币50.7元，同比增长1.0%，上半年移动ARPU为52.3元，环比下降主要由于季节性因素（Q3为开学季，低价学生套餐占比较高）。 家庭市场（H）：1）前3季度公司有线宽带客户总数约2.65亿户，净增2,482万户，其中家庭宽带客户数为2.38亿户，净增1,966万户，渗透率达89.81%。2）前3季度有线宽带ARPU为人民币34.8元，同比增长0.2%，主要由千兆渗透率提升拉动；其中家庭客户综合ARPU为人民币41.1元，同比增长3.2%，未来伴随家庭业务向HDICT（家庭信息化解决方案）的转型升级，公司家庭客户综合ARPU有望进一步提升。 政企市场（B）：公司持续推进“网+云+DICT”融合发展，前3季度DICT业务收入达人民币685亿元，同比增长40%，政企业务增速远超公司主营业务增速（8.3%），已成为公司营收发展的核心驱动力。 ➢ 资本开支确定性下行，盈利水平有望稳步提升。2020-2022年是5G投资高峰期，公司资本开支分别为1,806/1,836/1,852亿元（22年为计划值）；根据中国移动9月21日公告，2022年为三年投资高峰的最后一年，如无重大特殊事项，2023年起公司资本开支不再增长，并逐渐呈现下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内。伴随营收稳定增长，公司盈利能力有望持续提升。 ➢ 投资建议：收入端传统业务维稳+新兴业务高速增长，利润端资本开支的压力边际改善，看好公司利润有序释放。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1,243.91/1,338.82/1,425.67/亿元，对应PE倍数为12/11/10，公司A股上市以来的估值中枢为11倍，同时考虑到公司23年派息率将提升至70%以上，估值和股息具备吸引力，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧致ARPU下行；数字化转型进展不及预期 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 848,258 917,815 984,816 1,053,753 增长率（%） 10.4 8.2 7.3 7.0 归属母公司股东净利润（百万元） 115,937 124,391 133,882 142,567 增长率（%） 7.5 7.3 7.6 6.5 每股收益（元） 5.43 5.82 6.27 6.67 PE 13 12 11 10 PB 1.2 1.1 1.1 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 67.85元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.中国移动（600941.SH）2022年中报点评：数字化转型成效显著，利润成长性凸显-2022/08/13 2.中国移动（600941.SH）2022年一季报点评：固网业务改善明显，DICT业务高速增长-2022/04/22 3.中国移动（600941.SH）2021年年度报告点评：深化数字化转型，CHBN业务全面发展-2022/03/24 4.【民生通信】中国移动（600941.SH）公司深度报告:龙头回A日，扬帆起航时-2022/01/06 中国移动(600941)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 848,258 917,815 984,816 1,053,753 成长能力（%） 营业成本 603,905 652,821 700,151 749,091 营业收入增长率 10.44 8.20 7.30 7.00 营业税金及附加 2,722 2,945 3,160 3,381 EBIT增长率 6.36 8.15 7.04 6.33 销售费用 48,243 51,857 55,642 59,537 净利润增长率 7.51 7.29 7.63 6.49 管理费用 53,228 55,987 60,074 64,279 盈利能力（%） 研发费用 15,577 16,796 18,711 21,075 毛利率 28.81 28.87 28.91 28.91 EBIT 127,059 137,409 147,077 156,389 净利润率 13.69 13.57 13.61 13.55 财务费用 -8,096 -7,936 -9,187 -9,522 总资产收益率ROA 6.42 6.38 6.55 6.66 资产减值损失 -379 -371 -351 -366 净资产收益率ROE 9.90 9.81 10.20 10.52 投资收益 13,396 14,494 15,553 16,641 偿债能力 营业利润 151,994 163,057 175,507 186,895 流动比率 1.02 1.15 1.19 1.22 营业外收支 -21 -20 -30 -35 速动比率 0.98 1.10 1.14 1.18 利润总额 151,973 163,037 175,477 186,860 现金比率 0.58 0.73 0.79 0.85 所得税 35,878 38,477 41,413 44,099 资产负债率（%） 34.94 34.76 35.62 36.46 净利润 116,095 124,560 134,065 142,761 经营效率 归属于母公司净利润 115,937 124,391 133,882 142,567 应收账款周转天数 16.00 15.50 15.40 14.00 EBITDA 320,104 323,474 350,129 377,166 存货周转天数 6.17 6.16 5.50 5.40 总资产周转率 0.47 0.47 0.48 0.49 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 335,155 458,405 534,748 619,377 每股收益 5.43 5.82 6.27 6.67 应收账款及票据 37,592 36,416 39,015 37,920 每股净资产 54.82 59.37 61.43 63.43 预付款项 9,326 10,081 10,812 11,568 每股经营现金流 14.73 15.88 17.13 18.47 存货 10,203 11,217 10,750 11,262 每股股利 3.32 3.68 4.21 4.68 其他流动资产 203,095 206,950 210,867 215,103 估值分析 流动资产合计 595,371 723,070 806,192 895,232 PE 13 12 11 10 长期股权投资 169,556 177,556 186,056 196,056 PB 1.2 1.1 1.1 1.1 固定资产 701,301 717,454 727,336 728,693 EV/EBITDA 3.66 3.24 2.78 2.35 无形资产 45,238 47,259 49,282 51,291 股息收益率（%） 4.89 5.42 6.20 6.90 非流动资产合计 1,210,656 1,227,294 1,238,978 1,244,364 资产合计 1,806,027 1,950,364 2,045,170 2,139,596 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 275,981 299,948 325,530 350,337 净利润 116,095 124,560 134,065 142,761 其他流动负债 306,167 329,069 354,049 380,828 折旧和摊销 193,045 186,065 203,052 220,777 流动负债合计 582,148 629,017 679,580 731,166 营运资金变动 223,573 39,320 40,633 44,156 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 314,764 339,142 365,928 394,655 其他长期负债 48,887 48,887 48,887 48,887 资本开支 -206,806 -195,394 -206,937 -216,869 非流动负债合计 48,887 48,887 48,887 48,887 投资 -78,880 -8,000 -8,500 -10,000 负债合计 631,035 677,904 728,467 780,053 投资活动现金流 -238,296 -188,900 -199,884 -210,228 股本 402,130 453,504 453,504 453,504 股权募资 48,695 51,374 0 0 少数股东权益 3,942 4,112 4,294 4,488 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1,174,992 1,272,460 1,316,704 1,359,543 筹资活动现金流 -45,201 -26,992 -89,701 -99,797 负债和股东权益合计 1,806,027 1,950,364 2,045,170 2,139,596 现金净流量 31,214 123,250 76,342 84,630 资料