2025年三季报点评：淡季增速放缓，标品利润承压

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年三季报显示，公司单三季度营收5.9亿元，同比下滑14.5%；归母净利0.31亿元，同比下滑31.4%。前三季度营收24.5亿元，同比下滑11.8%；归母净利1.8亿元，同比下滑6.5%。
• 淡季影响：25Q3受淡季需求不振及双十一预热提前影响，酒类GMV同比增速放缓。高端价位国窖销售承压，汾酒青20及玻汾增速积极，定制开发品如六年窖、老窖特曲传承礼盒等保持较快增长。
• 财务指标：25Q3综合毛利率为26.3%，同比下滑2~3pct，主因包括即时零售平台布局、白酒价格体系承压及部分百亿补贴财务确认调整。毛销差同比下滑1~2pct，销售费用同比降幅收窄至6.7%，管理费用同比下滑4.5%。

业务战略与发展

• 多平台布局：公司持续深化大单品战略，完善产品矩阵，推出新品“古井贡酒年份原浆传承水晶版”。扩大头部电商战略合作范围，布局美团歪马&闪购、抖音小时达等。
• 跨境电商：战略布局东南亚电商市场，在印尼及中国香港设立子公司，与Tik Tok等头部电商品牌合作，印尼团队TP业务已跻身Tik Tok前列。
• 数据驱动：推动AI+Saas商业化应用，电商营销垂直领域AI Agent产品已实现内部应用，未来有望实现核心业务流程自动化并推广商用。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：调整2025~27年归母净利润预测为3.0、3.4、4.4亿元，当前市值对应2025~27年PE为16、14、11X。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于白酒行业整体销售增长趋缓、渠道利润压缩及会计准则调整影响。

风险提示

• 宏观需求不及预期；电商平台流量增长趋缓；品牌代理授权变化较难预测。