点评报告：全国化战略进入收获期，多元化产品矩阵成型

核心观点与关键数据

• 业绩高增长：2025年第三季度，公司实现营收61.07亿元（同比+30.36%），归母净利润13.86亿元（同比+41.91%），扣非归母净利润12.69亿元（同比+32.74%）。前三季度营收168.44亿元（同比+34.13%），归母净利润37.61亿元（同比+38.91%）。
• 地域结构优化：新兴市场（西南、华北）强势崛起，华北区域增速最快（+72.88%），占比达15.45%；传统市场增速放缓。
• 产品多元化：东鹏特饮收入125.63亿元（同比+19.36%），东鹏补水啦增速亮眼（同比+134.78%），占比升至16.91%；其他饮料收入14.24亿元（同比+76.41%）。
• 盈利能力：毛利率略有下降（45.21%，同比-0.60%），净利率稳定上升（22.68%，同比+1.83pcts），主要得益于销售费用率显著下降（15.26%，同比-2.61pcts）。

研究结论

• 公司“全国化+多品类”战略持续推进，多引擎驱动增长格局形成，进化为综合性饮料集团。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为44.35/54.99/68.22亿元，每股收益8.53/10.58/13.12元，对应PE分别为34/27/22倍。
• 维持“增持”评级，判断公司大概率超额完成2025年20%以上的经营目标。

风险因素

• 全国化拓展不及预期、成本上涨、核心产品销售不及预期、食品安全风险。