产品结构持续改善，海外本土化进程顺利

维力医疗(603309.SH)研报总结

核心观点

• 公司2025年前三季度业绩稳健增长，营收和归母净利润均实现双位数增长，Q3单季表现尤为突出。
• 产品结构持续优化，高毛利产品占比提升，带动毛利率保持稳定，未来有望进一步提升。
• 海外业务拓展顺利，印尼工厂建设进展良好，预计2026年Q1开始出货，将推动外销订单增长。
• 公司加强内部管理，费用率下降提升盈利水平，净利率保持稳定增长。

关键数据

• 2025年前三季度：营收11.91亿元（同比增长12.33%），归母净利润1.92亿元（同比增长14.94%），扣非归母净利润1.84亿元（同比增长15.22%）。
• Q3单季：营收4.46亿元（同比增长16.09%），归母净利润0.71亿元（同比增长16.31%），扣非归母净利润0.67亿元（同比增长13.17%）。
• 毛利率：44.18%（维持稳定），净利率：16.77%（同比增长0.53pp）。
• 高毛利产品营收占比：已超20%。

研究结论

• 公司通过产品结构升级、新品上市入院、海外客户拓展等策略，有望保持业绩持续增长。
• 预计2025~2027年营收分别为17.23、19.74、22.67亿元（同比分别增长14.18%、14.52%、14.86%），归母净利润分别为2.61、2.97、3.44亿元（分别同比增长18.80%、13.94%、15.86%）。
• 维持“增持”评级，当前股价对应PE分别为15.16、13.30、11.48倍。

风险提示

• 新品推广销售不及预期，集采降价幅度超预期，行业竞争加剧，国际贸易摩擦等。