宏观专题报告：风险偏好回升，商品短期或有反弹

投资观点

• 宏观形势：中美贸易关系紧张与对话并存，核心议题分歧显著，未来走向取决于磋商结果及领导人政治决断。
• 美国通胀：9月CPI同比3.0%，环比0.3%，核心通胀环比走弱，关税非主要矛盾，就业是美联储降息关键。
• 国内经济：三季度GDP同比增速4.8%，投资、消费减速，内需动能放缓，四季度经济面临挑战，政策加码诉求上升。
• 货币政策：央行维持LPR不变，中小银行密集下调存款利率，四季度稳增长政策力度加大，货币政策仍有宽松空间。

海外形势分析

• 中美贸易：美国启动对第一阶段经贸协议的301调查，双方在稀土出口、农产品采购等议题上存在分歧，贸易关系紧张与对话并存。
• 美国通胀数据：9月CPI同比3.0%，环比0.3%，核心通胀环比0.2%，剔除二手车后通胀仍走强，关税非主因，就业是降息关键。

国内宏观形势分析

• 经济增速放缓：三季度GDP同比增速4.8%，投资、消费减速，内需动能减弱，出口增速6.1%，政策加码诉求上升。
• 货币政策：央行维持LPR不变，中小银行净息差承压，四季度稳增长需求上升，货币政策仍有宽松空间。

风险偏好与商品市场

• 风险偏好回升：中美经贸谈判缓和、国内政策加码预期、美国降息前景、地缘政治不确定性等因素推动风险偏好回升。
• 短期反弹：商品市场短期或有反弹，关注宏观政策、贸易谈判、地缘因素、旺季需求变化。