风险偏好改善，商品短期或有反弹

投资观点

• 宏观形势：海外方面，中美贸易关系短期改善，关税冲突有所缓和，但美国关税政策仍存不确定性；美国4月CPI低于预期，美联储降息预期升温，但面临通胀压力。国内方面，4月金融数据呈现“社融强+信贷弱”，财政政策持续发力，经济增长预期改善。
• 商品市场：风险偏好改善，商品短期或有反弹。有利因素包括：国内金融政策加快落实、中美贸易关系短期改善、美国通胀低于预期、美国可能推出大规模减税法案。不利因素包括：关税传导滞后性、地缘政治因素、OPEC+产量政策不确定性。

海外形势分析

1. 美国对等关税政策进展

   • 中美在日内瓦贸易会谈后互相削减大幅关税，但美国仍保留部分关税，关税政策进入密集谈判期。
   • 美国平均有效关税税率仍处于历史高位，后续政策走向仍存不确定性。
   • 日韩与美国关税谈判仍在进行中，美国是否会以美元贬值作为谈判筹码需关注。

2. 美国4月CPI低于市场预期

   • 4月CPI同比上升2.3%，环比增长0.2%，略低于市场预期。
   • 能源价格同比跌幅扩大，食品价格环比转负，服务价格同比增速下降。
   • 美联储面临“降息刺激经济”与“抑制二次通胀”的两难困境，降息预期或延后至9月份。

3. 美国众议院公布税改草案

   • 草案提出未来十年减税超过4万亿美元，同时削减开支至少1.5万亿美元。
   • 税收政策延续2017年税改基调，财政影响可能加剧赤字压力。
   • 草案落地仍存多重阻力，共和党在众议院仅握有微弱多数席位。

4. 美国零售销售增速放缓

   • 4月零售销售额环比增长0.1%，同比增速为5.2%，但主要受前期基数效应及通胀因素支撑。
   • 核心零售疲软，剔除汽车、汽油等“控制组”零售销售环比下降0.2%。
   • 消费动能或进一步放缓，贸易政策是关键变量。

国内宏观形势分析

1. 4月金融数据呈现“社融强+信贷弱”

   • 4月新增社会融资规模为1.16万亿元，同比多增1.22万亿元。
   • 新增人民币贷款2800亿元，同比减少4500亿元。
   • M2同比增长8.0%，M1同比增长1.5%。
   • 金融数据反映出财政政策持续发力，但实体经济融资需求偏弱。

2. 国内再推政策组合拳

   • 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于持续推进城市更新行动的意见》。
   • 政策以“宜居、韧性、智慧”为核心理念，覆盖建筑改造、民生服务、生态保护等多个维度。
   • 城市更新改造后续或将获得更多财政和融资支持，节奏有望持续加快。

风险提示

• 期货市场具有潜在风险，交易者应充分了解风险并谨慎行事。
• 本报告信息仅供参考，不构成任何交易建议，交易者应自主决策并承担后果。