-
前三季度业绩稳健增长，AI服务器电源市场打开增长空间，维持“买入”评级
- 前三季度公司实现营收41.17亿元，同比+16.34%；归母净利润5.35亿元，同比+8.19%；扣非归母净利润5.17亿元，同比+12.64%；销售毛利率24.50%，同比-0.54pcts；销售净利率13.05%，同比-1.06pcts。
- 单三季度公司实现营收14.23亿元，同比+21.12%，环比-7.34%；归母净利润1.76亿元，同比+20.01%，环比-14.59%；扣非归母净利润1.73亿元，同比+20.78%，环比-16.64%；毛利率23.69%，同比-1.58pcts，环比-1.70pcts；净利率12.34%，同比-0.23pcts，环比-1.24pcts。
- 单三季度利润率水平同环比均略有下降，预计主要与产品收入结构变化等因素有关。
- 考虑到AI服务器对超级电容产品的需求释放仍然需要时间，且公司薄膜电容器业务进展略低于预期，略下调公司2025至2027年盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润为7.50/9.45/11.01亿元（原值为8.21/9.93/11.46亿元），当前股价对应PE为34.2/27.2/23.3倍，维持“买入”评级。
-
铝电解电容和薄膜电容需求回暖稳定增长，车载用薄膜电容持续扩产
- 铝电解电容器在新能源、电动汽车和充电桩方面实现较好增长，固态叠层高分子电容器在AI服务器领域批量交货，固液混合电容器在汽车领域持续增长，两者将成为铝电解快速增长点。
- 公司在铝电解电容器核心材料腐蚀、化成箔技术等方面取得新突破，展现高容量、高性能、高效率、低成本的核心优势。
- 薄膜电容方面，公司业务进展略低于预期，但车载用薄膜电容器将会持续扩产。
-
AI数据中心电源需求高速增长，铝电解/超容电容器产品未来可期
- 全球AI数据中心快速扩容，数据中心电源架构和服务器机柜电源密度快速迭代，AI电源需求高速增长，彭博新能源财经预测，2025-2035年全球数据中心电力容量将从2024年的81GW增长至277GW。
- 公司铝电解电容和超级电容产品可用于AI服务器电源，目前主要产品已通过下游硬件厂商认定和试验。
- 随着AI服务器功率增加，铝电解电容器应用数量相应增加，公司MLPC技术实现突破，在AI服务器等领域的相关客户已有订单，预计发展良好。
- 超级电容方面，公司EDLC和LIC产品在AI服务器领域均有配套方案，已跟相关厂商进行技术方案交流，公司产品能够适应客户需求，且具有产能大、扩产周期短、特别是成本低等优势。
- 未来随着AI数据中心电源需求高速增长，公司相关产品有望迎来重大发展机遇。
-
风险提示
- 宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。
