建材行业报告（2025.10.20-2025.10.26）
投资评级
强于大市，维持。
投资要点
- 地下管网建设：国家发改委透露，“十五五”时期将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超5万亿元，地下管网建设成为国家重点民生工程，将促进投资和消费，蕴含巨大内需空间。建议关注：中国联塑、青龙管业、东宏股份。
- 水泥行业：7月水泥协会发布响应反内卷政策文件，预计将推动限制超产政策执行。短期（9-10月）需求有所恢复但增长有限，基建端受天气等因素影响需求未完全显现，房建端需求仍弱复苏。中长期看，限制超产政策下产能有望持续下降，产能利用率提升。目前处于淡季需求低点和价格低点。关注：海螺水泥、华新水泥。
- 玻璃行业：需求端受地产影响，2025年需求持续下行。短期节后需求疲弱，库存增加导致价格松动。供给端环保要求提升将加速行业冷修进度，但不会一刀切式产能出清。关注：旗滨集团。
- 玻纤行业：受AI产业链需求驱动，低介电产品迎来量价齐升，行业需求有望伴随AI爆发式增长。关注：中国巨石、中材科技。
- 消费建材：行业盈利触底，价格无向下空间，借助反内卷政策提价诉求强烈，防水、涂料、石膏板等多品类持续提价。下半年可期待龙头企业盈利改善。关注：东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝。
上周行情回顾
申万建筑材料行业指数上涨1.60%，跑赢上证综指（+2.88%）、深证成指（+4.73%）、创业板指（+8.05%）和沪深300（+3.24%），在申万31个一级子行业指数中排名第17位。
风险提示
反内卷政策落地不及预期，地产及基建需求超预期下行风险。
重点公告
- 华新水泥：2025年三季报，归母净利同比+76%，扣非归母净利同比+82%。
- 北新建材：2025年前三季度收入同比-2.3%，归母净利润同比-17.8%，单Q3收入同比-6.2%，归母净利润同比-29.5%。
- 中国巨石：2025年前三季度收入同比+19.53%，归母净利润同比+67.51%，单Q3收入同比+23.17%，归母净利润同比+54.06%。
水泥行业详情
- 水泥旺季需求恢复缓慢：10月份整体需求有所恢复但增长有限，基建端受天气等因素影响，房建端需求仍弱复苏。2025年8月水泥产量同比下滑8.6%。
- 玻璃价格节后有所松动：9-10月传统旺季订单改善力度一般，需求疲弱，价格出现松动。
风险提示
反内卷政策落地不及预期，地产需求超预期下行风险，基建需求低于预期风险。
