核心观点
- 宏观：中美元首APEC会晤及贸易谈判启动，市场避险情绪消退；国内四中全会强调支持科技创新，中长期利多科技风格，但总量利多有限。
- 中观：内需疲软（消费、地产），财政融资大增托底四季度经济；工业企业产能利用率边际下降，反内卷政策支撑企业盈利前景。
- 资金：国内流动性总体宽松，债务融资飙升，公开市场货币投放有限，短期边际收紧；海外边际宽松，市场对美联储10月降息预期确定，被动ETF基金边际赎回，两融资金稳定流入，产业资本加码减持，外资在地缘风险消退后流入。市场资金供需总体偏乐观，但存分歧，谨防高位波动加大。
- 估值：各指数估值仍偏高，国内外股债溢价率降至历史低位，宽基指数对配置资金吸引力一般，但结构性机会存在。
策略建议
- 当前市场规模巨大，流动性有限，难以推动持续上涨；短期宏观利好兑现后进入政策真空期，四季度财政发力托底。
- 预计市场高位震荡，关注结构性机会。
- 建议下周股指高抛低吸：反弹前高区域波段空IC和IM，急跌后波段做多IF和IH。
关键数据与分析
- 行情回顾：创业板指数领涨，恒生科技涨幅最小；通信领涨行业，农林牧渔领跌。
- 股指期货：近月贴水显著扩大，跨期贴水在上涨过程中收敛，IC和IM远期贴水持续扩大。
- 资金流向：
- 两融资金持续流入216.6亿元至2.45万亿，占流通市值比例升至2.54%。
- 被动ETF规模增922.8亿元至37014.9亿元，份额减少143.6亿份。
- 10月股权融资467.2亿元，上周解禁774.5亿，10月月化减持3097.8亿。
- 流动性：
- 央行公开市场净投放78亿元，MLF持续宽松。
- 债市总净需求10674.8亿元，地方政府和国债融资显著增长。
- 资金利率总体低位震荡，边际小幅抬升。
- 收益率期限结构小幅走陡，长端受股市和经济数据预期提振，短端受流动性扰动。
- 中美利差倒挂程度缩窄至-217.29bp。
- 宏观基本面：
- 地产：30城周成交面积210万平方米，环比回落，同比下降43.9%，政策放松后市场表现平平。
- 服务业：28城地铁客运量周均8254万人次，同比下降0.1%，较2021年同期增长26.3%，经济活动趋于平稳。
- 制造业：产能利用率止跌回升，但边际下降，反内卷加码，外需承压。
- 货物流：维持高位，显示实体经济韧性。
- 进出口：出口压力将边际增加，因90天豁免即将到期，关税扰动抢出口结束。
- 海外：美国9月核心CPI回落至3%，非核心CPI反弹，商品通胀韧性，服务业通胀回落。市场强化美联储年内降息预期，10月降息概率98%，12月降息概率91%，年内降息幅度约50bp。
- 其它分析：
- 股债风险溢价降至2.52%，位于中枢水平以下。
- 上证50至中证1000指数估值分别位于近5年94.1%-82.3%分位数。
- 量化诊断：10月股市季节性震荡上涨，风格易切换，周期占优，成长高位震荡。成长风格短期仍占优，建议回调波段做多IF和IC。
