宏观周报：国内经济结构性矛盾仍待改善 海外美联储降息大概率本周兑现

研究咨询部 国内经济结构性矛盾仍待改善海外美联储降息大概率本周兑现 ——国信期货宏观周报 2024-09-15 研究咨询部 1周度回顾 目录2高频数据 CONTENTS 3大类资产 4周度关注 研究咨询部 Part1 第一部分 周度回顾 0909-0915 1.1周度回顾（0909-0915） 研究咨询部 9月9日，周一。根据国家统计局数据，2024年8月全国居民消费价格指数（CPI）同比上 涨0.6%，涨幅较7月回升0.1个百分点，连续7个月同比上涨；8月工业生产者出厂价格指 数（PPI）同比下跌1.8%，跌幅较7月扩大1.0个百分点，趋势性改善受到阻碍。 9月10日，周二。根据全国银行间同业拆借中心的数据，中国10年期“24续作特别国债01”交易量从9月9日的22亿元人民币升至166亿元人民币。此后数个交易日，“24续作特别国债01”继续现身债券成交市场。此前的9月5日，“24续作特别国债01”在银行间市场首现卖单。 9月10日，周二。根据海关总署数据，按美元计，2024年8月全国进出口总值5262.7亿美元，同比增长5.2%；出口3086.5亿美元，同比增长8.7%；进口2176.3亿美元，同比增长0.5%；贸易顺差910.2亿美元。 1.1周度回顾（0909-0915） 研究咨询部 9月11日，周三。根据美国劳工部数据，美国8月CPI同比为2.5%，前值为2.9%，为 2021年3月以来的新低；美国8月核心CPI同比为3.2%，前值为3.2%。9月12日，美国8 月PPI同比为1.7%，前值为2.1%。 9月11日，周三。日元再度走强，美元兑日元盘中连破142.0和141.0两个整数关口；至9月16日，日元不改升值趋势，美元兑日元盘中2024年内首次破140.0整数关口，最低录得139.5720，为2024年内最强走势。近日，日经225指数也相对走低。9月11日，日本央行审议委员中川顺子表示，如果经济前景展望成为现实，将调整宽松程度；日本央行可能 在会议上评估削减日本国债购买规模的计划。此前，日本央行行长植田和男表示，如果经 济和物价表现符合预期，将继续加息。 1.1周度回顾（0909-0915） 研究咨询部 9月12日，周四。根据欧洲央行消息，将存款便利利率（主要政策利率）由3.75%下调至 3.50%，（即降息25个基点）；为此，将主要再融资利率由4.25%下调至3.65%，将边际贷款利率由4.50%下调至3.90%。此前的6月6日，欧洲央行将存款便利利率由4.0%下调至3.75%（降息25个基点）；从而，此次9月12日是欧洲央行2024年内的第二次降息。 9月13日，周五。根据中国人民银行数据，8月末，广义货币（M2）同比增长6.3%，狭义货币（M1）同比下降7.3%，流通中货币（M0）同比增长12.2%，前八个月净投放现金6028亿元。8月末，社会融资规模存量同比增长8.1%；2024年前8个月社会融资规模增量累计为21.9万亿元，比上年同期少3.32万亿元；其中，8月社融增量为3.03万亿元。 1.1周度回顾（0909-0915） 研究咨询部 9月14日，周六。根据国家统计局数据，8月，规上工业增加值同比增长4.5%，增速较7 月回落0.6个百分点，增速与去年同期持平。8月，社零总额同比增长2.1%，增速较7月回落0.6个百分点。1-8月，固投同比增长3.4%，增速较1-7月收窄0.2个百分点，较去年同期扩大0.2个百分点；其中，今年1-8月民间投资同比下降0.2%，增速由1-7月的持平转为下跌，这也是今年民间投资首次累计同比增速转负。 研究咨询部 Part2 第二部分 高频数据 研究咨询部 2.1国内商品：物价水平 上周（0909-0913） 猪肉批发价略有回调，价格至26.91元/公斤；蔬菜批发价相对稳定， 价格至6.10元/公斤；水果批发价相对稳定，价格至7.24元/公斤。 研究咨询部 2.2国际商品：大宗价格 上周（0909-0913） CRB现货综合指数探 底回升，至537.05。 研究咨询部 2.3货币市场：利率 上周（0909-0913） DR007和R007均上 行，分别至1.8187%和1.9349%。 研究咨询部 2.4外贸市场：海运指数 上周（0909-0913） 波罗的海干散货指数 （BDI）略有下行，至1890点。 研究咨询部 2.5外贸市场：出口集装箱指数 上周（0913当周）出口集装箱运价综合指数（CCFI）延续下行，至1818.31。 研究咨询部 Part3 第三部分 大类资产 研究咨询部 3.1大类资产（0909-0913） 股票市场 A股主要指数均下跌，上证综合指数下跌2.23%；深证成份指数下跌1.81%；沪深300指数下跌2.23%； 国债期货市场 收盘价均上涨，2年期国债期货上涨0.14%，10年期国债期货上涨0.72%，30年期国债期货上涨 1.40%。 研究咨询部 3.2大类资产（0909-0913） 外汇市场 美元指数下跌0.23%，在岸美元兑人民币上涨0.09%，日元兑人民币上涨1.86%； 商品市场 原油下跌1.72%；沪金上涨1.73%；生猪下跌3.47%；螺纹上涨4.56%。 研究咨询部 Part4 第四部分 周度关注 0916-0922 4.周度关注0916-0922 9月18日，周三。中国9月1年期中期借贷便利（MLF）利率和操作量。 9月19日，周四。北京时间9月19日凌晨，美联储公布利率决议。 9月19日，周四。英国央行政策利率。 9月20日，周五。日本央行政策利率。 研究咨询部 9月20日，周五。中国9月1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）。 综合来看，8月，国民经济总体平稳，但结构性矛盾仍然突出。8月，规上工业增加值延续放缓，国有企业增幅仍不高；消费维持底部徘徊，商品零售产生了较大拖累，餐饮增速仍有压力；固投总体仍不理想，民间投资年内首次转负。总量上，按美元计，8月出口补缺口成效显著同比增长8.7%，得益于去年基数较低，后期，出口有望继续保持趋势性恢复，但新出口订单处于荣枯线下方，对出口的回升幅度仍有压制；从地区来看，8月，对东盟和美国出口增 研究咨询部 4.周度关注0916-0922 速小幅回调，对欧盟出口增速显著回升。 8月物价水平走势分歧突出，CPI延续小幅改善同比上涨0.6%，PPI跌幅有所扩大同比下跌1.8%。CPI小幅上涨，鲜菜价格向上拉动作用突出，猪肉价格涨幅有所收窄，但仍然维持较好的向上拉动作用；牛肉价格跌幅仍然较大。PPI跌幅有所扩大，其中，生产资料价格影响PPI下降约1.46个百分点，向下拉动的影响突出。PPI中生活资料价格影响PPI下降约0.29个百分点，耐用消费品价格跌幅仍未有显著好转。由于今年8月，人行在公开市场增设了国债买卖作为基础货币投放的货币政策工具，且8月净买入了1000亿元。因此，考虑到人行近日将“24续作特别国债01”（中长期国债）卖出，为对冲流动性的收回，人行或在二级市场买入短期国债，延续买短卖长的操作，预计形成9月份的国债净买入，形成基础货币投放。8月货币供给总量相对稳定、增量局部好转，当然，货币供给结构性问题仍然突出。具体来说，M2和社融存量增速较7月差别不大，相对稳定。得益于人民币贷款和证券债券发行分别新增1.0万 4.周度关注0916-0922 研究咨询部 亿元和1.6万亿元，社融增量显著好转，单月新增回升至3.0万亿元。但是，8月M1跌幅再次扩大，连续5个月同比下滑，不利于物价水平的回升；主要原因仍是存款定期化现象较为突出，企业扩张意愿较低，尤其是，7月非金融企业活期存款同比下降19.9%，为2016年1月以来的最大降幅。后期，随着社融总量的相对稳定，人行净购买国债、政府证券发行的进一步加速、美联储降息兑现等各项积极因素的积累，有望对物价水平的回升形成一定支撑。 美国8月CPI同比和PPI同比均继续下行，分别录得同比2.5%和同比1.7%，已经完全符合美联储9月降息条件。当然，8月核心CPI同比仍然维持在3.0%以上，显示出核心通胀指标具有一定粘性。因此，如果美联储短期内降息幅度过大，可能造成物价水平反弹上涨。综合来说，结合美联储主席鲍威尔此前的表态“政策调整的时机已经到来”、非美发达经济体央行货币政策已经宽松、美国劳动力市场不再强劲、国际原油价格相对不高等各项因素，对于美联储在北京时间9月19日凌晨的议息决议，我们维持美联储降息25个基点的判断，概率或高达 4.周度关注0916-0922 研究咨询部 90.0%。此外，仍有较小概率，美联储9月降息50个基点，概率或为10.0%。9月12日，欧洲央行降息后，欧元相对升值，欧元兑美元当日上涨0.58%，或主要来自两大原因。第一，欧洲央行降息幅度小于市场预期；第二，临近美联储9月议息会议，市场关于美联储降息的预期较为充足，美联储降息成为主导欧元走势的关键因素。9月16日，美元兑日元盘中2024年内首次破140.0整数关口，最低录得139.5720，为2024年内最强走势。近日，日经225指数也相对走低。主要原因来自市场对日本央行再度加息的预期，以及日本央行“缩表”落地对流动性的不利影响。更重要的是，如上文所述，美联储9月降息大概率兑现，助推日元升值。 研究咨询部 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公 正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。 感谢观赏研究咨询部 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 分析师助理：张俊峰 从业资格号：F03115138 电话：021-55007766-305163 邮箱：15721@guosen.com.cn 欢迎关注国信期欢欢欢号