Q3流水波动，期待26年表现

业绩简评

• 李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比录得中单位数下降，线下渠道录得高单位数下降（直营渠道中单位数下降，批发渠道高单位数下降），电商渠道录得高单位数增长。
• 终端消费环境疲弱导致Q3流水波动，期待COC等费用投放显效。

经营分析

• Q3流水承压，折扣加深可能影响H2盈利，截至Q3末库销比约5-6个月，仍处于健康水平。
• 李宁门店（不含李宁YOUNG）数量为6132家，较H1增加33家；李宁YOUNG门店1480个，较H1增长45家，今年维度增加12家。
• 全年计划：直营净关店10-20家，批发净开50家，中国李宁和李宁1990各净关10家，李宁YOUNG净开50-60家门店。
• 品类表现差异显著：跑步、健身品类低双位数增长，篮球、运动生活品类面临压力，户外/羽毛球受益于低基数与需求提升增长良好。
• 10月销售延续Q3趋势，期待后续产品上新和营销带来的变化，公司将继续以控风险、稳经营为核心策略，深化COC合作并持续投入核心品类。

盈利预测、估值与评级

• 公司仍处于产品、渠道调整期，期待核心品类及COC产品系列带动后续经营改善。
• 预计2025-27年净利润分别为24.27/30.18/35.10亿元，对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 零售不及预期、品牌力下降、行业竞争加剧。