季报点评：内容与研发投入加大，四季度内容表现值得期待

业绩概况：2025年Q1至Q3，公司营业收入90.63亿元，同比减少11.82%，主要受传统电视购物业务收缩影响；归母净利润10.16亿元，同比减少29.67%，主要由于内容与研发投入加大导致互联网视频业务成本上升。Q3营业收入30.99亿元，同比减少6.58%；归母净利润2.52亿元，同比减少33.47%。

内容与研发投入：综艺市占率稳居行业第一，上新季播综艺28部，独播综艺《花儿与少年·同心季》等位列全网综艺有效播放TOP10。剧集方面，上新国产长剧6部，《锦月如歌》等位列全网长剧累计有效播放霸屏榜。短剧方面，《姜颂》等进入“爱腾优芒”短剧网播指数Top20。公司储备丰富，包括素人音综《声鸣远扬》（预计10月28日播出）等综艺，以及近100部影视剧和《还珠》系列等IP微短剧。10月启动“千部IP联合创制生态计划”，与合作方联合研发机器人“小玖”进驻综艺节目《中餐厅·非洲创业季》。

会员业务与运营商业务：Q1至Q3芒果TV用户月活均值同比增长约11.08%。启动“芒果出海三年行动计划”（2025-2027），力争芒果TV国际APP日均活跃用户“三年三连翻”。运营商业务保持增长态势。

广告业务：Q3广告收入同比增速回正，呈现回暖态势。

多元化IP生态运营：芒果TV以金鹰卡通布局少儿板块，与杰森娱乐围绕“怪兽摩托车”等IP开展全链路深度合作。小芒电商首家全球旗舰店于上海环球港开业，与韩国MBC签署战略合作协议。

投资建议：短期业绩受内容投入影响，长期看好公司国有平台优势和内容输出能力。调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润11.8/16.1/17.4亿元，同比变动-13.4%/+36.3%/+7.7%，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。