公司季报点评-研发投入持续加大，期间费用增长影响净利率

证券研究报告 2023年10月31日 │ 臻镭科技(688270) 研发投入持续加大，期间费用增长影响净利率 事件： 公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为1.70亿元，同 比14.30%。归母净利润为0.40亿元，同比-44.07%，基本每股收益为0.26 元。 毛利率维持较高水平，净利率下降 2023年前三季度，公司产品毛利率为89.69%，较去年同期下降1.03pct，毛利率继续保持较高水平；受研发投入、市场开拓、供应链体系、质量管理、人才建设、办公环境等多方面持续的资源投入影响，公司期间费用为 0.96亿元，同比增长0.40亿元，增长幅度较大；受期间费用增速较快影响，公司净利率为23.43%，同比下降24.45pct，降幅较大。 研发力度加大，新品持续推出 2023年前三季度，为了维持产品技术的领先优势，公司扩充研发队伍，职工薪酬及研发材料、流片等投入增加，研发费用同比增长98.79%。受益于研发投入加大，公司上半年在终端射频前端芯片方面，研发多款终端射频前端芯片以满足客户对于小型化、高效率、低功耗与低成本的需求；高速高精度ADC/DAC芯片方面，公司产品在机载数字相控阵雷达等领域中获得了实质性应用；还在电子对抗、星载载荷等场景中获得了实质性进展。 盈利预测、估值与评级 考虑到下游需求释放节奏放缓，订单交付节奏放缓，我们调整公司2023-2025年营业收入预测分别为2.90/3.67/4.62亿元（原值3.59/4.94/6.50亿元），对应增速分别为19.55%/26.69%/25.78%，归母净利润分别为1.22/1.58/2.01亿元（原值1.51/2.12/2.87亿元），对应增速 13.14%/29.25%/27.89%，EPS分别为0.80/1.03/1.32元/股，3年CAGR为 25.01%。参考可比公司，给予公司2024年60倍PE，目标市值94.52亿元， 对应股价61.82元，维持“增持”评级。风险提示： 下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 191 243 290 367 462 增长率（%） 25.28% 27.28% 19.55% 26.69% 25.78% EBITDA（百万元） 103 87 122 158 201 归母净利润（百万元） 99 108 122 158 201 增长率（%） 28.48% 8.98% 13.14% 29.25% 27.89% EPS（元/股） 0.65 0.70 0.80 1.03 1.32 市盈率（P/E） 84.4 77.4 68.4 53.0 41.4 市净率（P/B） 18.1 4.0 3.8 3.7 3.4 EV/EBITDA 79.0 125.9 53.6 41.4 32.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 行业：电子/半导体 投资评级：增持（维持） 当前价格：54.56元 目标价格：61.82元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)152.89/101.67流通A股市值(百万元)5,546.85每股净资产(元)13.72 资产负债率(%)3.80 一年内最高/最低(元)154.88/44.25 臻镭科技 沪深300 20% -7% -33% -60% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn 相关报告 1、《臻镭科技（688270）：短期利润承压，产品获 得实质性应用》2023.08.15 2、《臻镭科技（688270）：研发投入大幅增加，ADC 芯片技术保持领先》2023.04.21 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 193 1676 1805 1853 1914 营业收入 191 243 290 367 462 应收账款+票据 175 280 266 337 424 营业成本 22 29 42 53 67 预付账款 38 45 43 54 68 营业税金及附加 2 2 3 3 4 存货 30 72 63 80 101 营业费用 6 12 12 15 18 其他 0 0 1 1 1 管理费用 59 105 107 132 162 流动资产合计 436 2073 2178 2325 2508 财务费用 0 -27 -6 -6 -7 长期股权投资 37 43 34 26 17 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 28 41 34 28 21 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 -8 -9 -8 -8 -8 无形资产 1 2 1 1 1 其他 1 -7 -5 -7 -10 其他非流动资产 0 11 11 11 11 营业利润 96 106 120 156 200 非流动资产合计 66 96 81 66 51 营业外净收益 3 2 2 2 2 资产总计 502 2169 2259 2391 2559 利润总额 99 108 122 158 201 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 0 0 0 0 0 应付账款+票据 4 22 16 20 25 净利润 99 108 122 158 201 其他 38 57 69 87 110 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 42 79 85 107 135 归属于母公司净利润 99 108 122 158 201 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 0 1 1 1 1 成长能力 负债合计 42 80 86 108 136 营业收入 25.28% 27.28% 19.55% 26.69% 25.78% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 28.40% -18.19% 43.77% 30.51% 28.94% 股本 82 109 153 153 153 EBITDA 28.61% -15.37% 39.92% 28.87% 27.73% 资本公积 305 1828 1784 1784 1784 归属于母公司净利润 28.48% 8.98% 13.14% 29.25% 27.89% 留存收益 74 151 236 346 486 获利能力 股东权益合计 461 2089 2173 2283 2423 毛利率 88.46% 87.88% 85.57% 85.60% 85.50% 负债和股东权益总计 502 2169 2259 2391 2559 净利率 51.86% 44.41% 42.03% 42.88% 43.60% ROE 21.46% 5.16% 5.61% 6.90% 8.31% 现金流量表 ROIC 53.94% 27.42% 26.10% 37.59% 41.35% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 99 108 122 158 201 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 5 7 7 7 7 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 0 -27 -6 -6 -7 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -17 -42 9 -17 -21 营运能力 营运资金变动 -111 -116 29 -77 -94 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 28 88 -1 24 29 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 3 17 160 89 115 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -9 -33 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.6 0.7 0.8 1.0 1.3 其他 1 0 1 1 1 每股经营现金流 0.0 0.1 1.0 0.6 0.8 投资活动现金流 -8 -33 1 1 1 每股净资产 3.0 13.7 14.2 14.9 15.8 债权融资 0 0 0 0 0 估值比率 股权融资 0 27 44 0 0 市盈率 84.4 77.4 68.4 53.0 41.4 其他 -3 1470 -75 -42 -55 市净率 18.1 4.0 3.8 3.7 3.4 筹资活动现金流 -3 1498 -31 -42 -55 EV/EBITDA 79.0 125.9 53.6 41.4 32.1 现金净增加额 -8 1482 129 48 61 EV/EBIT 83.0 136.7 56.7 43.2 33.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券