2025Q3血糖主业增速提升，专利支付影响利润

主要观点与数据

2025年前三季度，公司实现收入34.53亿元（同比+8.52%），归母净利润2.11亿元（同比-17.36%），扣非归母净利润1.80亿元（同比-22.13%）。Q3收入11.90亿元（同比+13.40%），归母净利润3035万元（同比-47.55%），扣非归母净利润2211万元（同比-58.44%）。

业务点评

1. 收入增长：Q3收入增速回升至两位数（+13.40%），主要受益于BGM/CGM血管检测业务增长。
2. 盈利能力：Q3毛利率约43.29%，销售净利润率约-2.47%。净利润受罗氏专利交叉授权支出影响，剔除后Q3净利润同比增长81.83%。
3. 出海进展：CGM产品新增巴西、伊朗等多个国家注册证，二代产品获欧盟MDR认证，适用年龄及佩戴部位范围扩大。美国FDA注册规划于2026年启动。

投资建议

• 调整盈利预测：2025-2027年收入分别为49.08/55.30/61.30亿元（增速10.5%/12.7%/10.9%），归母净利润分别为3.17/5.34/6.64亿元（增速-2.8%/68.2%/24.5%），PE分别为34x/20x/16x。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• CGM销售不及预期、海外子公司亏损、市场竞争加剧、与雅培专利诉讼败诉。

分析师信息

• 执业证书号：S0010523120002
• 联系邮箱：lichan@hazq.com