2025年11月宏观及大类资产月报：四中全会胜利召开，中美谈判再次开启

大类资产表现及配置策略

• 市场回顾：10月上证综指上涨1.7%，沪深300上涨0.4%，创业板指、科创50下跌2.1%、2.2%。债市小幅走强，债券市场整体上涨0.1%，国债收益率分化。海外港股恒生指数下跌2.6%，美股三大股指普遍上涨。
• 权益大势研判：中美谈判有望阶段性达成协议，科技、有色等主线年内仍有业绩兑现与事件驱动，资金面惯性驱动下，11月有望带动指数继续上行。
• 权益策略：推荐电池上游材料、供给受限涨价的有色、煤炭，关注风电零部件、CPO、PCB、人工智能产业链。四中全会强调科技自立自强，航天、新能源、军工板块中长期可跟踪。内循环是未来五年主要抓手，地产高质量发展，人口政策持续推出。
• 债券策略：预计11月10年期国债收益率恢复上行，短期有望再次上行至1.9%附近。外部环境不确定性缓解，基本面平稳，股票市场强势。

经济基本面

• 全年完成经济目标压力不大：三季度GDP增速4.8%，符合预期，全年增速预计可达5%。四季度经济压力仍较大，社融同比增速可能继续回落。
• 美国经济韧性，通胀压力减轻：美国经济韧性较强，通胀压力减轻，市场预期年内降息2次。关税对物价传导缓慢，通胀拐点可能尚未到来。

微观流动性

• 10月新基金发行减少，权益类基金发行减少，主要股东资金净流出减少。