宏观及大类资产月报：美联储9月降息在即，中美债市延续涨势

核心观点

• 美国经济：8月非农就业数据不及预期，失业率小幅回落，就业市场脆弱性提高，市场对“衰退”线索的敏感度上升。三季度美国去通胀整体顺利，但粘性通胀“就业”与“住房”降温有所放缓，市场预期9月降息幅度转向25BP。美联储“预防式”降息周期开启在即，预计9月降息25BP，年内共降1-2次。
• 中国经济：内需不足依旧掣肘经济复苏，通缩压力尚未缓解。8月CPI、PPI均不及预期，核心CPI回落至历史极低水平，商品及服务消费需求偏弱。制造业、服务业景气均回落，私人部门风险偏好低迷。9月进入政策窗口期，货币宽松仍可期，但信贷传导机制受阻，财政增量政策对扩大总需求或更为有效，市场关注国债增发可能性。
• 大类资产：8月国内外大类资产走势分化，海外好于国内，债券表现延续占优。国内市场方面，债券＞人民币＞商品＞权益；海外市场方面，债券＞权益＞商品＞美元。8月初全球经历“黑色星期一”后，市场迎来修复性反弹，股指及大宗商品交易9月降息确定性提高，但波动率较前期明显上行。

关键数据

• 美国：8月新增非农就业14.2万，失业率4.2%，CPI同比2.5%，核心CPI同比3.2%，二季度GDP环比折年率3.0%。
• 中国：8月CPI同比0.6%，PPI同比-1.8%，核心CPI同比0.3%，M1同比-6.6%，M2同比6.3%。
• 资产市场：8月国内债券（+0.1%）＞人民币（-1.3%）＞商品（-1.5%）＞权益（-3.9%）；海外债券（+2.4%）＞权益（+1.6%）＞商品（-0.4%）＞美元（-2.2%）。

研究结论

• 美联储9月降息在即，市场寻找降息幅度线索，基准情景为9月降息25BP，年内共降1-2次。
• 中国经济内需不足，通缩压力未减，政策加码仍需时日，财政增量政策或更为有效。
• 大类资产走势分化，海外好于国内，债券表现占优，市场风险偏好收缩。
• 9月需注意债市供给端、政策冲击，关注国债增发可能性。
• 黄金定价的降息预期较为充分，后续降息落地或对金价支撑有限。
• 铜价触底反弹，但基本面边际变化不大，9月或有所承压。
• 油价8月震荡下行，供需基本面偏弱，中长期油价将受到基本面因素的压制。
• 美元指数回落，美联储9月将开启预防式降息，预计将震荡运行。
• 人民币兑美元被动升值，但中长期升值空间不大。