2025年8月宏观及大类资产月报：临近筹码密集区，关注中央政治局会议

大类资产回顾及配置策略

• 7月市场震荡回升，上证指数站上3600点，主要受经济基本面回稳、“反内卷”政策布局、雅江水电站开工等多重因素催化。
• 权益市场方面，中信一级行业指数普遍上涨，钢铁、建材、建筑、通信、有色金属领涨，主要受“反内卷”概念和雅江水电站开工推动。
• 债市走弱，债券市场整体下跌0.6%，国债收益率上升。
• 海外市场方面，恒生指数上涨5.5%，美股三大股指普遍上涨。
• 权益策略：围绕政策预期与行业景气度，关注科技与反内卷板块，科技板块关注人形机器人、AI产业链，反内卷板块关注低估值化工白马、维生素、磷化工、TDI及焦煤板块。
• 债券策略：“反内卷”预期提振通胀预期，关注中央政治局会议，预计国债收益率将继续上行，但经济基本面难有大幅改善，预计1.85%-1.9%区间将面临较大压力。

经济基本面

• 国内经济短期仍有韧性，后续压力或逐渐增加。二季度GDP同比增长5.2%，上半年GDP同比增长5.3%，全年完成经济目标的压力减轻。
• 6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速弱于预期，较上月回落。5-6月消费同比增速均值为5.6%，仍处于较高水平。
• 6月投资增速有所下滑，固定资产投资累计同比增速从3.7%下降至2.8%。随着“两重”“两新”项目及资金下发，消费和投资有望再次改善。
• 7月高频数据显示，生产端，钢铁产业链生产触底回升，汽车开工率保持在较高水平，化工产业链开工率上升且高于上年同期。需求端，出口韧性，港口集装箱吞吐量仍高于上年同期。
• 7月房地产市场继续走弱，新房和二手房销售开始低于上年同期。处于低位的螺纹钢需求继续下降。
• 未来经济压力或再次增加。出口存在较大不确定性，下半年可能回落。政府债券融资同比多增的空间减小，社融增速存在回落风险。

微观流动性

• 7月新基金发行减少，主要股东资金净流出增加。
• 基金方面，7月新基金发行额较6月小幅下降，股票型基金、混合型基金发行规模上升，债券型基金发行规模回落。
• 主要股东资金方面，7月主要股东资金净流出207.7亿元，6月净流出178.5亿元，5月净流出94.9亿元。